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金融工程专题：Smart Beta可以有哪些创新，兼谈如何让组合更“聪明”。Smart Beta结合了传统的指数基金和主动管理的特点。美国市场Smart Beta 发展已有30年以上历史，根据晨星数据统计，美国Smart Beta产品规模已 经从1999年末的213.43亿美元增长至2024年12月的25003.88亿美元， 规模年化复合增速为20.99%，产品数量从1999年末的5只增长到2024年 12 月的650只。美国Smart Beta风格规模上以成长、价值、红利为主。截 至2024年三季报，A股Smart Beta产品规模共有1526.68亿人民币，共144 只产品。其中，红利类产品规模为1195.77亿人民币，占比78%，其次是价 值类产品，规模126.62亿人民币，占比8%。在产品数量端，目前A股市场 红利类与多因子类产品数量较多。借鉴美国Smart Beta产品发展经验，可 以看出，A股当前Smart Beta以红利为主，可考虑布局国外较为主流、而A 股相对蓝海的成长、价值赛道。

宽基指数中的成长与价值风格分化明显，成长价值等权相对宽基收益更稳健。宽基指数中的成长与价值风格分化明显，在2014年6月30日至2024 年11 月29日的区间内，300价值与300成长的日超额相关性为-0.46。等 权配置300/500/800 价值与成长指数，每个季度再平衡，得到的成长价值等 权组合的收益介于成长与价值指数之间，优于单纯配置宽基指数，但风险端 更类似于偏稳健的价值指数，整体的收益波动比更高。

成长与价值的被动指数基金长期优于对应风格的主动权益基金。成长风格 中，在2016年初至2024年11月29日的区间内，300成长与800成长的全 区间收益优于主动偏股成长基金，近三年500成长指数与800成长指数的收 益皆优于主动偏股成长基金。价值风格中，被动指数基金在收益和回撤维度， 同样相较于主动偏股价值基金更有优势，300 与 800 的价值指数基金仅在 2019 年至2021年跑输主动价值基金，其他年份相较于主动价值基金都有较 稳定的正超额。

Smart Beta 的蓝海之单因子新秀——中证自由现金流指数。中证指数公司 于2024 年11月与12月先后发布了自由现金流系列指数，反映现金流创造 能力较强的上市公司证券的整体表现。中证现金流指数相较于中证红利，低 配银行业，超配家电、有色金属、食品饮料与石油石化等行业，风格维度总 市值更大流动性更强，更具成长性，杠杆风格呈负向偏离而中证红利呈正向 偏离。中证现金流全收益指数从基日以来至2024年11月29日，跑赢中证 红利全收益、万得全A与万得偏股混指数，且超额收益较为稳定与可观。中 证现金流指数年化收益为20.26%，高于中证红利13.34%的年化收益与万得 全A 7.7% 的年化收益，11年中仅3年跑输中证红利，其余年份均有正超 额。在收益相关性上，中证现金流与中证红利相关性较高，而与偏股混基金 指数的日超额收益呈负相关。可能是未来较好的增强收益且能降低组合波动 的较好投资标的。

Smart Beta 的蓝海之存量多因子产品——创成长与创价值。创成长与创价 值是目前规模最大的多因子 Smart Beta，其中创成长全称创业板动量成长 指数，从成长、动量两个维度对上市公司进行综合评价选股，创价值全称创 业板低波价值指数，从盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五个 维度对上市公司进行综合评价选股。在成长与价值风格上，都是创业板多因 子指数更佳，其中创动量成长年化收益14.82%，高于单因子成长的11.72%与创业板指的11.23%，且最大回撤也显著小于单因子成长、创业板指。在价 值风格上，创低波价值年化收益为15.54%，高于单因子价值的14.95%与创 业板指的11.23%，且同样有着更低的波动与回撤。