轻工制造行业2025年度策略：周期顺势，向新而行.pdf

轻工制造行业2025年度策略：周期顺势，向新而行。2025年看好家居&造纸顺周期复苏，关注消费新势能、新型烟草、包装、出口。截止2024年12月31日，轻工制造（-6%）板块表现逊于沪深300（ +14.8%），其中造纸-0.6%、文娱用品-2%、家居用品-8.3%、包装-9.5%；出口链、包装、文娱用品领涨个股较多。业绩表现，前三季度外销好于 内销，包装相对稳健。估值方面，目前轻工制造板块估值处于历史中等，家居处于历史低位。展望2025年，在国内促消费政策加力支持下，顺周期 家居&造纸复苏可期，消费新势能景气投资建议关注文娱用品、新型烟草、包装及跨境出口。

家居：四年周期底部，看好需求格局估值共振。我们认为，随着行业首迎国补以及地产销售好转，25年竣工预期对家居的压制将逐步弱化，看好行 业趋势向上，优选内需为主&盈利稳定的家居企业。

造纸：供需边际改善，盈利修复在即。浆价自7月以来开始回落，造纸板块成本压力将于24Q4逐步缓解，展望25年，我们判断25年阔叶浆供应宽松 ，浆价向上空间有限，在供求边际改善背景下，造纸板块盈利有望迎来修复，各公司业绩弹性将取决于细分纸种的供需与自身成本优势。

轻工消费：必选国货龙头崛起，可选情绪消费景气。1）必选消费价增逻辑相对顺畅，国货龙头产品升级、渠道拓展、份额提升可期。2） “ 谷子经济”掀起情绪消费新势能，轻工文娱用品公司积极布局二次元IP联名产品，关注相关公司品牌、产品发展新机以及基本面验证。

新型烟草：电子烟监管向好，HNB景气向上。2024年欧美电子烟监管边际利好合规产品，25年预期美国非法品逐步出清、英国一次性监管落地，换 弹式产品或迎份额修复。全球HNB景气上行，英美烟草HNB新品释放积极信号。

包装：金属包装整合推进，纸包装关注3C国补&AI换机趋势。金属包装关注奥瑞金收购中粮进程，集中度进一步提升后有助于行业整体盈利修复。

出口链：自下而上盈利为王，关注美国地产链。