钧达股份研究报告：TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升.pdf

钧达股份研究报告：TOPCon电池龙头，迎国内外盈利双升。踩准技术迭代周期，成就专业化电池环节龙头。公司是专业化电 池片头部制造商，2021年进入光伏电池赛道，2022年6月投产8GW TOPCon电池产能，成为当时行业内除晶科能源外唯一具有5GW以 上产能规模的企业，领先其他大厂半年以上；截至2024年9月底， 公司拥有N型电池年均产能规模达40GW，2024年前三季度公司电 池片累计出货26.45GW，其中N型电池出货23.70GW，在独立电池 片供应商中排名全球第一。

电池片环节供需关系相对最优，头部公司盈利修复时点和幅度均有望超预期。2025年行业TOPCon扩产基本停止，HJT、xBC等新 技术产能释放有限，N型高效电池产能冗余仅不到100GW，甚至有 望出现阶段性紧平衡的状态，随着供需关系逐步改善，我们预计 2025年182N-TOPCon电池片价格有望回升20%至0.36元/W；同时 行业当前实际经营情况与TOPCon技术快速迭代相背离导致各企业 所能提供的研发资金出现分化，往后看行业TOPCon电池成本曲线 将会愈发陡峭，头部企业高效TOPCon电池片盈利水平大概率将在 2025年内修复至0.02-0.03元/W甚至更高的水平。

高贸易壁垒与超额利润共存，公司拥有的能够享受超低税率输美的稀缺海外产能，将提供丰厚的盈利弹性。根据Infolink统计， 美国IRA高额补贴刺激下，2025年底本土组件产能将接近60GW， 而本土电池产能仅不到12GW，中短期电池片进口需求旺盛；而随 着2024年底东南亚四国双反关税初裁落地，过去主要的输美产能 在成本曲线中的位置右移甚至普遍位于边际右侧，拥有具备盈利 能力的供美产能成为企业获得超额收益、体现海外竞争力的关键； 2024年公司宣布投建阿曼10GW高效电池项目，并获得北美某头部 组件企业2025年1-2GW电池采购意向，预计一期5GW将于2025 年投产，公司阿曼产能作为当前稀缺的、税率成本较低的供美电池 片，盈利弹性大、2025年有望获得0.2-0.3元/W的高额利润。