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固定收益专题报告：“春节行情”如何影响债市？

如何看待“春节行情”对债市的影响？

较长的春节假期前后，债市有何变化？总的来看，春节前后债市行情会受到公历 与农历“日历效应”的双重影响，分别体现在资金面的季节性波动和对于已知预期 的提前交易，和跨节市场情绪停顿的影响。此外，岁末年初（同时考虑公历农历）， 货币政策落地概率大，或对债市产生相应影响。最后，由于居民集中取现、银行 “开门红”、1 月缴税大月等季节因素，历年春节前后的市场并不平静，个别年份 还会因为闭市期间的意外事件，春节后首个交易日出现大幅偏离节前估值的成交。

岁末年初，货币政策落地概率大

公历与农历的岁末年初，货币政策落地概率大，对债市相应产生影响。2019 年底， 疫情发生以来，稳经济工作任务重，货币宽松的政策基调持续至今，2019-2024 年 每个自然年都有降准、降息等宽货币事件落地，具有非常明确的信号意义；但落实 到交易层面，则有政策预期、利多出尽或利多兑现等不同解读，引发市场博弈，因 此利率并非在此期间一致下行，更需要结合市场对政策力度和基本面预期的判断。

短债利率节后下行的规律性机会

“春节行情”期间或可博弈短债利率节后下行的机会。从 1 年期国债收益率来看， 近 5 年短债利率自春节前 1 周起，至春节后 1 周内下行的概率较高，仅 2023 年小 幅上行，我们认为与跨月流动性管理需求有关。今年的情况特殊在于，央行宣布停 止买入国债操作对市场供求形成扰动，因此我们将短债适宜配置的观察窗口暂放 在 2025 年春节前一周，根据调整幅度和央行表态进行判断。

长债利率的节后走势或存在反转可能

长债春节前后走势因年而异，宏观事件、情绪冷却效应或带来趋势反转。从 2020- 2024 年的经验来看，春节前的两极化情绪有望在节后经济数据出炉，政策预期酝 酿等因素影响下，在节后得到缓解，如 2024 年 2 月；春节期间的疫情防控、海外 通胀与全球景气等事件容易引发股债市场的情绪转变，如 2020 年 1 月和 2023 年 2 月。但反转能否形成趋势，还取决于市场对于经济基本面实际情况的不断验证。

2025 年春节债市行情怎么看？

2025 年春节前以风险防范为主，尤其警惕“黑天鹅”事件发生，导致“股债双杀” 的潜在威胁。1）关注春节前降准降息落地的可能性；2）2025 年春节在 1 月末， 银行“开门红”、税期或干扰短端利率，节后短端利率下行规律有望重演；3）央行 停止购债，关注理财与基金等交易型机构债券配置热度变化与赎回压力；4）警惕 外部事件冲击，特朗普将上任美国总统，市场将迎来 FOMC 议息会议。