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农业行业2025年度策略：行业或存在明显的正向预期差。“猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006 年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2 开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。

生猪产业规模化过程中的“相对效率曲线”效应深层次的本质是：产业内部的效率差驱动市场份额从低效率群体流向高效率群体。随着“非洲猪瘟”疫情防控进入常态化和成熟稳定期，行业内部效率差距在重新收窄，我们认为生猪行业集中度的提升或进入减速期。

当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复。

2024 年肉鸡行业业绩的主要驱动因素为降本增效。进入2025年，在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。目前而言，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比和吸引力。圣农发展当前正处于业绩周期和 PB 估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。

随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点。