建材行业2024年实物量总结：存量切换进行时.pdf

建材行业2024年实物量总结：存量切换进行时。复盘24年：施工实物量整体下降，4Q资金面改善催化降幅收窄。2023 年年初，我们在报告《重识建材：实物量高频分析框架》（20230217） 中提出施工实物量的系统性分析框架，本报告将复盘2024年的跟踪情况。 回顾24年全年，基建、房建实物量整体偏弱，呈现“U”型走势：1Q节后 修复偏缓，2Q-3Q同比降幅逐渐扩大，4Q一揽子积极政策落地，叠加专项 债发行加速，同比表现略有修复。但24年二手房销售维持景气，存量装修 需求迎来活跃增长，为消费建材带来增量需求。25 年初至今，实物总量同 比仍然偏弱，但厂家库存水平尚可，关注节后项目开工及政策力度。

水泥/钢材24年成交同比下滑，融资层面较为宽松

24 年水泥/玻璃产量和建筑钢材日均成交量分别为 18.2 亿吨/10.0 亿重箱 /11.8 万吨，同比-9.5%/+2.9%/-20.4%。全年平均看，水泥出货率、磨机开 工率以及混凝土搅拌站运转率分别为 45.3%/40.6%/6.9%，同比-8.0pct/-5.2pct/-3.6pct；全国建材日均成交量 11.8 万吨，同比-20.4%，整 体偏弱运行；其中重点化债区域实物总量表现弱于全国。2024年 3年期/5 年期 AA 建筑企业债同同期国债利差中位数均值为 0.77/0.82%，同比-65/-86bp，建筑企业信用利差呈先降后升趋势，但整体融资环境宽松；4Q24 专项债发行加速，全年专项债净融资额同比+43.3%。

基建：电力建设高基数下维持景气

2024 年螺线价差受政策预期驱动变化，但实物层面基建、房建双双偏弱； 周度平均基建水泥直供量均值 163 万吨，同比-14.4%。细分行业看，电力 建设保持高景气、水利市政表现平淡、道路施工压力偏大：1）交通运输、 仓储和邮政业：沥青装置开工率/沥青周度出货量均值分别为27.2%/26.4万 吨，同比-8.5pct/-19%；2）电力、热力、燃气及水生产和供应业，电解铜制 杆/铝线缆平均周度开工率分别为71.3%/66.7%，同比+2.8/+7.4pct； 3）水 利、环境和公共设施管理业，PE管开工率30.2%，同比-2.4pct；华东/华南 PVC下游开工率分别为49.2%/49.0%，同比-3.9/-3.3pct。

房建：二手房交易延续高景气，竣工侧实物量压力较大

政策支持下，4Q24 新房成交面积同比转正，全年二手房成交维持较高景气。 根据Wind，30城新房日均成交面积同比-22.9%，18城二手房日均成交面积同 比+4.5%。4Q以来商品房库存稳定去化，截至25年1月12日，21城商品房 库存12074万平，周环比-0.2%/同比-10.6%，去化周期为55周，周环比+1.6%/ 同比-25.5%。浮法玻璃年均库存 5081.5 万重箱，同比+7.1%，平均玻璃深加 工企业订单天数为10.5天，同比-5.7天，需求端表现平淡，供需错配下玻璃价 格表现偏弱，铝型材开工率52.1%，同比-9.5pct，竣工侧相关实物量整体偏弱。

2025 展望：存量装修崛起，建材零售引领

展望2025，我们维持看好重装需求显著超越新房装修、成为更加可持续的成长 赛道。以Wind 上同时有一手及二手房成交面积的城市数据为样本进行测算， 24年成交面积中，样本城市二手房成交面积占比为58.7%，较 23年提升9.1pct， 18 年以来二手成交面积首次占比超出 50%，我们认为二手房成交是存量房重 装意愿的较强催化，中短期二手房成交的结构性提升同样对家装建材零售需求 形成边际支撑。我们更新测算认为25-26年家装需求总面积约18亿平米/年左 右（每年约2000万套），2024年成为存量需求崛起的新起点。