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富森美研究报告：核心业务稳健，高分红价值凸显。富森美：手握核心地段资源，高分红业务稳健。 富森美深耕成都二十年，是成都地区最大的建材家居市场之一，主营业务为市场 租赁及服务，2023 年收入占比达 85.7%。公司较早地占据了成都核心地段资源， 拿地成本较低，位置优越，因此毛利率长期维持在 70%左右。公司始终保持较高分 红比例，尤其近几年地产疲软环境下，2022-2023 年分红比例提升至 100%+。公司 经营稳定持久盈利，分红能力与意愿均较强，预计将持续保持较高的分红水平。

家居卖场：逆风期区域性卖场抗风险能力更强。家居卖场作为产业链中游的关键平台，通过提供样板间和展示场景等方式，让消 费者在购买前能够直观感受产品的实际效果，具有不可替代性。装饰建材家居市 场可以分为三类：全国性连锁卖场、区域性卖场和其他传统小型市场。行业扩张期 全国性连锁卖场快速提升覆盖范围，但行业收缩期全国性连锁卖场相比区域性卖 场也会出现监管难、出租率低的问题。与此同时，一站式整装有望成为继全包、全 屋定制后家装领域下一风口，家居卖场也从传统零售向完整“家”解决方案转变。

自持物业稳健经营，天府项目有望贡献增量。 公司聚焦成都地区，早年拿地成本较低，区位条件优越，资产增值明显。作为成都 地区家居卖场龙头，富森美凭借稳健拓张的步伐，长期保持相对稳定的出租率和 租金收入。公司委管业务规模稳定，门店运营良好，预计未来每年持续贡献 1200- 1300 万收入。“富森美·天府”项目采用“直播港+总部港”形式，是天府新区最 大的家居综合体。天府项目正全力推进招商，未来有望为公司贡献显著业绩增量。