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华康股份研究报告：功能糖醇行业领先企业，舟山新项目开启第二成长曲线。公司主营功能糖醇生产销售业务，主营业务收入占比69%。公司是国内领先 的功能糖醇生产销售企业，主要产品包括山梨糖醇、木糖醇、麦芽糖醇、果 葡糖浆等。公司的产品广泛应用于食品、饮料、日化等行业，下游客户包括 玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山 泉、娃哈哈、蒙牛等海内外知名食品饮料企业，产品销往国内市场及欧洲、 美洲、亚洲等全球主要国家和地区。公司现已形成晶体功能性糖醇19.5万 吨、果葡糖浆10万吨，生产规模与综合实力位居行业前列，已成为全球主 要的木糖醇、晶体山梨糖醇和晶体麦芽糖醇生产企业之一。

功能糖醇需求持续增长，公司产能行业领先。随着全球糖尿病人数量的增长， 公众的健康意识和各国控糖政策的升级，甜味剂在用糖领域的渗透率持续提 升。根据Straitsresearch，2023年全球功能糖醇市场规模在38.3亿美元， 预计2032年将达到65.3亿美元，年化复合增速达到6.52%。根据华经研究 院数据，2023年我国功能糖醇产量超170万吨，销量约160万吨，2017-2023 年我国功能糖醇产量年化复合增速为8.9%，销量年化复合增速达9.9%。公 司主要产品木糖醇、晶体山梨糖醇、麦芽糖醇产能规模均处于行业领先位置， 其中木糖醇与晶体山梨糖醇产能位于我国首列。

舟山“100万吨玉米精深加工”项目逐步投产，公司进入第二成长曲线。公司“100万吨玉米精深加工项目”建设于舟山国际粮油产业园区内，项目以 玉米为主要原材料，依托该产业园作为东部沿海重要的粮食集散中心和加工 贸易基地的区位优势，使公司在扩充现有功能性糖醇产能的同时，横向发展 扩充产品种类，纵向完善上游供应链布局，保障主要原材料供应。

该项目于2022年8月启动，项目建设期为5年，第一阶段建设期2年，以 液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3年，膳食纤维、变 性淀粉等新产品线将陆续投入建设。截至2025年1月16日，项目第一阶段 建设的5万吨/年结晶山梨糖醇产线已经正式投产，公司当前晶体山梨糖醇 产能达到10万吨/年，位居国内产能第一。根据公司测算，如一期项目产品 完全达产，将为公司贡献51.81亿元收入。

拟收购豫鑫糖醇，巩固木糖醇行业领先地位。根据《浙江华康药业股份有限 公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》，华康股份拟采取发行 股份及支付现金相结合的方式支付，购买豫鑫糖醇100%股权，收购完成后， 将进一步巩固上市公司在木糖醇市场上的优势地位，国内产能占比将达到 49.6%。此外，双方在采购、生产、销售、研发、内控管理等多方面均可充 分发挥协同作用，提升市场综合竞争力。