春季躁动的行情特征与展望.pdf

春季躁动的行情特征与展望。1月以来市场波动的原因。（1）1月初的市场下跌，主因货币政策进一步宽松的预期受阻，利率和汇率压力反映了内外政策的综合影 响。（2）1月中旬随着利率下行速度放缓，汇率压力减轻，货币政策约束也得到缓解，春季躁动开启。

为何A股对流动性预期体现出高敏感度？（1）中小市值成交占比趋势性抬升，而小市值风格对流动性环境更敏感。（2）更关键的是 经济预期尚未完全扭转，A股依然是“估值驱动”模式，市场对引起流动性和风险偏好的变化的事件比较敏感。

A股“估值驱动”的模式在短期内仍会持续。（1）偏弱的经济预期不易扭转，市场尚不具备基本面驱动的条件。未来私人部门信用 能否有效回暖，很大程度上取决于房地产能否止跌回升。（2）地产景气度偏低还是本轮宏观价格低迷的主因，工业产能过剩次之。 （3）本轮地产政策力度不弱但效果一般，容易被忽视的一个原因是地产供给侧风险并未完全消除。

估值驱动模式下，预计市场宽幅震荡，短期可能会造成指数波动的因素有三点。（1）政策预期差。我们认为，应适当降低3月重要 会议的政策期待。（2）关税压力。短期关税力度受美国通胀制约，二季度需要注意关税风险。（3）春季躁动的日历效应减退。历 史上看，A股在3月的胜率和赔率会相较于2月明显下降。