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三祥科技研究报告：专注车用胶管及总成产品，主机配套市场+售后市场并重发展。专注车用胶管及总成产品，专精特新“小巨人”企业。公司的主要产品包括制 动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口 管等，其销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。截止到2024年上 半年，分产品来看，总成产品占比最高，胶管产品收入增速较快；分地区来看， 公司收入以外销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为46.20%， 下游客户覆盖主机厂和售后市场。实控人持股比例高达51.48%，股权结构较为 稳定。公司2019-2024年前三季度收入保持稳定增长态势。其中，2019-2023 年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01%和23.22%。

车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长。全球汽车销量缓慢复苏，国 内汽车销量稳中有升。其中，国内新能源汽车2025年有望实现销售1600万辆， 同比增长24.4%。中国上榜企业零部件营业规模在2023年快速提升，总体增长 率约20%。中国汽车后市场总体规模在2025年将达到1.9万亿元，2022年至 2025年平均复合增速达5%。根据我们的测算，2023-2025年我国汽车胶管市 场规模分别为236.99亿元、247.56亿元、259.09亿元。

主机配套市场+售后市场并重发展，公司毛利率领先同行。公司的客户可分为面 向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户，其中，约63%销往主机配套市 场，约37%销往售后市场。车用胶管行业市场竞争较为激烈，公司具备全球供 货的能力。同时，公司现有的高质量客户将在一定程度上为公司产品质量背书， 有助于开拓新的客户。截止到2024年前三季度，在可比公司中，公司毛利率领 先同行。