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计算机行业年度策略：AI应用元年，看好Agent、豆包链及推理算力三大主线。24年计算机板块全年走势先抑后扬，25年全面看好AI产业链投资机会。 24 全年计算机走势分两大阶段：年初至9月中旬，下游政企客户IT预算紧 张，导致计算机板块营收恢复不及预期，促使板块整体震荡下行；9月底以 来，宏观政策及市场预期转向驱动计算机板块大幅反弹，其中金融IT、鸿蒙 和AI应用交替表现。全年来看，计算机板块收入及利润整体承压，但前三 季度利润已呈逐季改善趋势，当前板块估值处于近5年的历史中枢，未来仍 有较大提升空间。展望25年，我们全面看好AI产业链投资机会，Agent、 豆包链和推理算力是明年AI产业链三大主线，同时重点关注信创、自动驾 驶、华为链等板块。

AI应用：Agent全面落地，豆包生态引领国内AI产业链。1）Agent： Agent 目前正成为通往AGI的重要路径，国内外厂商正加速布局，海外头部 AI 应用厂商包括Palantir、Salesforce、Duolingo 等已推出 Agent 产品。我们 认为，Agent将率先在场景逻辑简单、可靠性要求相对低的场景中落地，随 后向任务执行复杂、可靠性要求高的场景不断延伸，看好在办公、财务、营 销等通用场景及能源、金融和教育等领域的AI应用头部厂商；2）豆包链： 字节目前在AI领域布局已经全面领跑，在用户流量、产品丰富度、模型性 能等方面国内领先，看好豆包生态链未来投资机会的持续释放。目前豆包在 应用端主要有四类合作伙伴，分别为内容提供商、广告代理商、端侧硬件厂 商、生态应用厂商，其中，重点看好可挖掘细分领域众多且空间广阔的端侧硬件厂商及生态应用厂商投资机会。

AI算力：推理侧需求亟待爆发，国产算力芯片全面崛起。1）全球：24 年北美四大CSP资本开支保持高速增长，预计AI驱动下的资本开支高增长 趋势将持续至25年。25年推理侧算力需求有望全面爆发，o1模型带来新的 Inference Scaling Law，将促使大模型厂商将算力资源向推理侧倾斜，同时 AI 应用访问量持续增加以及多模态、Agent等应用提高算力消耗，25年推理 侧需求有望逐渐占据主导，并带动ASIC芯片的市场份额持续提升；2）国内： 互联网大厂持续加大算力投入，其中预计25年字节资本开支将翻倍至1600 亿元。与此同时，芯片出口管制持续收紧，加速AI芯片国产化进程。目前 华为昇腾、海光信息、寒武纪、昆仑芯等国产AI芯片第一梯队厂商正加速 追赶英伟达，其中，昇腾910B已基本可对标A100，成为国内互联网厂商国 产训练芯片的首选，而寒武纪、海光信息、昆仑芯新一代主力产品思元590、 深算三号、昆仑芯3代未来有望对H20形成替代。