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厦门国贸研究报告：大宗供应链龙头之一，多元化布局构筑护城河。大宗供应链龙头之一，为客户提供供应链管理解决方案。厦门国贸集团股份有限公 司创立于1980年，为国内大宗供应链行业龙头之一。公司控股股东为厦门国贸控股 集团，实际控制人为厦门市国资委，自2017年以来，国贸控股集团有限公司八度蝉 联《财富》世界500强，2024年位居第142位，综合实力强大。厦门国贸以供应链 管理业务为核心主业，2024年上半年毛利占比93.3%。此外，公司积极布局健康科 技业务，聚焦医疗器械供应链和上游产品生产研发，同时布局养老服务、大数据、 健康服务等协同产业，2024年上半年毛利占比为6.3%。

从分散竞争到头部聚拢，大宗供应链行业规模扩张与集中度提升并行。我国大宗商 品市场规模庞大，市场规模持续扩容，2018-2022年CAGR达7.62%。随着下游客 户对降低成本的需求逐渐增加，我国大宗商品供应链行业正经历从“分散红海”到 “头部聚拢”的关键转折。期现结合的商业模式下，CR4（物产中大、厦门象屿、 建发股份、厦门国贸）凭借资源网络、金融工具、数字化能力的三重壁垒，持续挤 压中小参与者生存空间，CR4市占率从2018年2.19%升至2022年4.18%。我们 认为随着行业整合的持续推进，行业竞争的焦点将从简单的规模扩张转向产业链深 度服务能力，通过资源端、客户端、科技端能力的持续强化，实现从“贸易商”到 “产业组织者”的跃迁。

厦门国贸持续优化业务结构，多元化布局构筑护城河。公司持续拓展供应链多元化服务 能力，加速整合大宗商品渠道布局，强化数字化管理能力，供应链管理业务韧性十 足，尽管2023年以来行业结构性调整，大宗需求下降，但公司积极优化业务结构对 冲风险，叠加高附加值服务扩容及成本管控，公司毛利率实现逆势改善。未来若全 球经济复苏与新能源需求放量共振，公司有望凭借资源网络+科技能力+财务稳健性 三重优势，率先进入新一轮增长周期。