指南针公司研究报告：金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间.pdf

指南针公司研究报告：金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间。公司作为头部2C金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸了对个人投资 者的服务链条，打开了业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升。公 司聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验 证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市 驱动的交易量改善及市场信心恢复。2025年业绩有望明显释放，看好软件与证 券业务协同效应，远期成长空间开启。关注市场交易活跃度、证券业务导流开户 和定增推进等催化。

头部2C金融信息服务商，强beta特性突出

（1）2C金融信息服务商行业竞争格局向头部集中，马太效应突出，流量获客、 产品研发、投顾服务是核心竞争要素。行业收入与市场景气度高度相关且弹性较 大，优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以 及软件预付款模式影响。（2）公司通过外部买流获客，体验式营销转化，“体验 式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率。我们测算2024 年新增免费客户392万人，新增付费客户47万户，ARPU值3282元。据2020、 2021年销售回款及产品均价推算，公司付费客户低端、中端、高端品客户结构 为80%/15%/5%，预计近年来保持稳定。金融信息服务业务与自身销售计划节奏 影响呈现不规律特征，强beta特性突出，核心跟踪现金流指标。

收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证

指南针重整网信证券并改名为麦高证券，获得稀缺证券牌照有助于公司围绕中小投 资者财富管理打造业务生态闭环。发展初期，麦高证券凭借母公司软件产品优势 进行客户导流，可通过优惠活动促进用户开户与入金，驱动集团客户黏性与单客 价值提升，指南针高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者客户赋能有助于 麦高证券打造差异化优势，证券业务成熟后我们看好麦高证券独自获客并为软件 端赋能。2023年至今麦高证券经纪业务与客户入金持续逆势增长，2023年/2024 年手续费净收入0.92/2.4亿元，同比+155%/+163%，2024年末代理买卖证券款达 66亿元，较年初+175%，环比+27%，反映9月末市场转向带来的客户入金增加， 本轮个人投资者驱动的行情下，看好公司阿尔法驱动市占率快速提升。