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极米科技研究报告：投影龙头再启航，稳存量扩增量逐步兑现。投影行业景气承压，龙头公司积极寻变。多因素影响下，国内智能投影 销量、销售额于 2023 年首次出现下降，极米科技作为行业头部厂商， 业绩亦受到显著影响，2023 年营收、扣非归母净利润同比下降 16%、 85%。公司积极调整战略应对，稳存量扩增量，叠加国补释放消费需求， 业绩于 2024Q4 迎来拐点。

稳存量：产品全价格带覆盖，叠加国补，内销有望企稳。根据洛图科技， 2024 年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为 100.1 亿元，同比下 降 4%，其中 Q1-3 表现低迷，Q4 在国补、双 11、双 12 活动叠加下实 现翻盘。2024H1 中国投影行业在售品牌数量达 279 个，市场竞争激烈， 但行业集中度呈提升趋势，CR4 达 34%。公司于 2023-2024 年推出 2000 元以下的 Play 系列和 5000 元以上的 RS 系列，实现 1000 元至 10000 元 及以上的全价格带覆盖，入门级、中高端、高端产品均在对应价格带热 销，产品竞争力出色。我们看好国补提振消费需求，同时公司全价格带 产品将更好满足市场对于入门级、高端产品的需求，叠加老产品去库存 对毛利率的压制告一段落，公司内销收入及毛利率有望企稳回升。

扩增量：智能化水平领先，精耕细作驱动出海高增。根据洛图科技，2023 年全球投影市场出货量达 1875 万台，同比增长 5%，销售额达 98.7 亿 美元，同比增长 7%，2024H1 中国大陆是全球投影机最大市场，出货量 占比达 35.1%。全球投影厂商竞争格局较为分散，CR4 不及 21%，产品 消费呈 K 型分化，且智能化程度远低于境内。我们看好国产高性价比、 智能化投影产品出海，公司积极推进海外线上、线下渠道建设，产品已 进入欧洲、日本、美国等 100 多个地区，上线海外多个线上渠道，2024H1 海外收入已达 4.48 亿元，同比增长 27.95%。

扩增量：积极布局车载新业务，2025 年有望迎来业绩兑现。车载投影已 成为商用投影、家用投影外的又一新场景，根据洛图科技（RUNTO）统 计，中国车内屏的市场容量约为 1500 亿元，车载显示渗透率稳步提升。 公司于 2023 年布局车载业务，新设立车载产品线事业部，组建车载投 影产品生产线，聚焦车载投影、智能大灯、HUD 三大场景，全资子公司 宜宾极米设有占地 280 亩的生产制造基地，已获得 IATF16949 汽车行业 质量管理体系符合性认证。截至 2024 年底，公司已收到 7 个定点通知， 已完成多款车载产品的研发与送样工作。