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陕鼓动力研究报告：高股息透平风机巨头，气体储能并进。公司是国内透平风机龙头，正拓展气体业务作为设备业务的补充， 并逐步摆脱设备业务对单一冶金下游的依赖。（1）公司主要设备 产品为高端透平压缩机，技术壁垒高，价值量大，下游以大型流程 工业为主。（2）公司发挥设备与客户优势，积极扩产工业气体业 务，分业务看，19-23 年公司气体板块收入 CAGR 为 20.3%，收入 占比从 23%提升到 34%。（3）受钢铁行业量价低迷影响，根据公司 年报，分下游看，22-23 年公司冶金收入占比从 69%下降至 46%； 公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比从 2022 年的 18%提高 到 2023 年的 30%，24H1 继续新签多个非冶金行业项目设备订单。

公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续。根据公司 年报，公司连续十年分红比例均高于 60%，2023 年报分红预案对 应 2 月 21 日股息率 4.8%；公司 24Q3 末净现金 75.3 亿元，占总资 产约 1/3，2023 年现金周期-101 天，其中应付/预收周转天数分别 高达 324/154 天，对上游议价能力极强，公司良好的周转效率带 来稳健现金流，充沛的在手现金保障了持续高分红能力。

在手制气项目充足，气体业务有望持续扩张。（1）根据前瞻产业 研究院，2020 年中国现场制气中，第三方渗透率为 57%，距离发达 国家 80%还有较大提升空间；（2）2018 年以来公司持续签约现场 制气项目，根据公司公告，2023 年末公司已拥有合同供气量 143 万方，是 2017 年的 3 倍；2023 年底公司在手未运营合同供气量 51.9 万方，2024 年新签项目合同供气量 22 万方。公司有望陆续 投运在手项目，并有望发挥客户优势不断获取新项目。

压缩空气储能项目或迎来爆发，有望贡献设备收入增量。压缩空 气储能是大容量长时储能方式，目前多个已投运项目的单位造价 与效率已经接近大型抽水蓄能电站。根据北极星储能网不完全统 计，2024 年已签约的压缩空气储能项目为 6.8GW，同比增长 21%， 商业化拐点将近。根据中商产业研究院，压缩机占压气储能电站成 本的 20%。根据公司公告，公司“轴流+离心”方案已在湖北应城 压气储能电站实现全球首台套 300MW 项目，未来有望凭借完备的 产品线和方案经验获得更多大容量压气储能设备订单。