中航成飞研究报告：歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展.pdf

中航成飞研究报告：歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展。公司简介： 航空工业成飞借壳中航电测华丽上市：中航电测以 8.36 元/股向 航空工业集团发行股份 20.86 亿股，购买其持有的航空工业成飞 （下称成飞）100%股权，新增股份于 2025 年 1 月 22 日上市，占 本次发行后总股本的 77.93%，公司于 2 月 17 日变更证券简称为 “中航成飞”，代码“302132”。原中航电测系一家从事飞机测控产 品等研制生产的企业，2023 年营收 16.77 亿（-11.95%），归母净 利润 0.98 亿（-49.1%）。航空工业成飞深耕航空防务装备 60 余年， 创造了多个“第一”，而今华丽上市，引领成飞产业链昂首阔步从 高端制造迈步科技创新。随着航空装备的放量列装，2021-2023 年 航空工业成飞营收自 533.9 亿元增至 749.68 亿元，CAGR 为 18.5%； 归母净利润自 18.5 亿元增至 24.23 亿元，CAGR 为 14.4%。

投资逻辑： 国内最强航空主机厂，开创我国航空防务史上多个“第一”：1）成 飞领衔国内军机迭代浪潮：歼 10、歼 20 为我国首款三代机、四代 机；成飞所或已开启下一代军机研制，有望对美“直线超越”。2） 有-无人协同研制遥遥领先：歼-20S 系全球首款双座五代机，翼龙、 无侦无人机已具备协同能力。3）成飞 2023 年营收 749.68 亿，人 均创收 543.2 万，远超同行。4）军贸规模体系国内第一：据 SIPRI， 截至 2023 年成飞出口军机价值 1.1 万 TIV1，国内占比 51.19%；枭 龙系首次中外合作研制，歼 10 开启我国航空装备出口新阶段。

“链主”多措并举引领产业链做大做强，“成飞军团”强者恒强： 1）对内协同成飞所、子公司巩固“研-造-修”一体化优势；对外 携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业，造就最 强“成飞军团”。2）伴随战略空军建设，成飞关键配套企业已突破 从 1 到 100 的产业化瓶颈，为新产品的研制批产铺垫了优渥的技 术与产业化条件。3）产业链规模效应逐步显现：2023 年部分企业 资本开支呈现下降趋势，在毛利率温和下降的同时净利率维持稳 定。4）我们认为，成飞产业链或已进入收获期，成飞产品迭代发 展是建立在技术成熟、规模卓著的“成飞军团”之上的共同发展， “共赢”格局持续演绎，成飞经营效率、盈利能力有望持续提升。

从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新 生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点 突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键 核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望 迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产 质量、效率有望持续提升。3）探索 AI 大模型技术在飞机设计中的 应用，以新技术促进效率提升。