联影医疗研究报告：国产高端医学影像龙头全线突破，创新智造引领全球.pdf

联影医疗研究报告：国产高端医学影像龙头全线突破，创新智造引领全球。国产高端医学影像龙头，重塑GPS垄断格局。公司围绕高端医学影像设备形 成了丰富的产品线。随着营收在2019-2023年间以39.9%的CAGR快速增长， 2024年公司的MR、CT、MI、常规DR在国内市占率分别位居第二、第一、 第一、并列第二，重新塑造了以往由“GPS”垄断的国内医学影像市场格局。 在海外市场，公司高举高打，2019-2023年，公司海外收入CAGR达102%。

研发为基，塑造核心竞争力。医学影像设备是医疗器械行业中技术壁垒最高的 细分市场之一，公司保持高强度的研发投入，研发费用率维持在13%以上的高 水平。公司形成了架构完善的高效率研发平台，助力产品线完善程度比肩 “GPS”，并且uMR Jupiter 5T、uMR Omega、uEXPLORER（Total-body PET/CT） 等产品已具备行业领先水准。为补全国产影像设备上游零部件的短板，公司构 建了垂直化研发体系，围绕各产品线核心部件开展核心技术研发，目前公司自 研比例位居行业前列。此外公司增资联影智能，加强其AI技术支持能力。

从四个方面看未来成长空间。

1）国内：25年医学影像市场有望迎来拐点，高端国产替代和县域基层市场潜 力巨大。自24Q4开始，设备更新落地明显改善，25年市场有望迎来拐点，公 司作为国内龙头也将受益。我国人均影像资源仍有较大提升空间，配置证放开 进一步刺激增长，预计未来国产企业在高端和基层市场仍有较大发展潜力。

2）海外：广阔海外市场任驰骋，高举高打树立出海新范式。全球医学影像市 场规模是中国的5倍，并持续增长。不同于日系厂家，公司高举高打树立出海 新范式。公司以具备领先性能的PET/CT在高端客户群打响品牌，带动全线产 品出海，并强化科研合作、国际服务和供应链网络建设，完善海外配套能力。

3）超声：厚积薄发跨入超声领域，打开向上空间。24年全球超声市场规模近 百亿美元，空间广阔；国内中低端超声市场国产替代已有较大突破，高端市场 仍为进口主导。公司凭借在影像领域强大的研发能力自研跨入超声领域，预计 产品上市后能够借力已有渠道基础快速放量，进一步打开成长空间。

4）维保：收入占比持续提高，改善盈利能力。维保服务等经常性收入是“GPS” 收入的重要部分，且毛利率更高。公司起步晚，目前维保占比较低，随着装机 数量增加，未来有望达到30-40%（参考GPS），成为新增量，并改善盈利能力。