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资产配置方法论系列：低利率环境下的绝对收益路径。

核心观点

随着国内进入低利率时代，债市预期回报下降，冲击了传统的依附债市β获 得绝对回报的配置模式，大量资金亟需其他可投产品以及低利率时代下实现 绝对回报的新路径。结合海外的长期实践，绝对收益策略大致存在两种成熟 的模式，一是提高风险资产的战略配比，通过跨资产、跨国别的多元化+被 动化配置，获得相对稳健的β收益；二是通过多策略对冲，依托基金经理创 造超额收益的能力获得独立于市场的α收益。我们尝试构建了两个国内环境 下的绝对收益策略，一是基于 ETF 基金，综合 TIPP 动态控制风险的能力以 及风险平价多元化配置的思路，构建 TIPP-风险平价策略；二是基于主动权 益基金，构建了简易版本的多策略组合，具备一定持续获得超额回报的能力。

绝对收益策略概览

绝对收益策略（Absolute Return Strategy）是以追求任何市场环境下均实 现正收益为目标，强调风险控制优先。目前国内绝对收益策略大致存在两种 产品类型：一是广义维度下，每年取得稳定收益的固收类产品，其“类绝对 收益”属性本质上立足于中债的刚兑属性，但债券的低波稳健的β收益逐渐 被透支，夏普比大幅回落，对固收类产品提出挑战；二是狭义维度下的股票 多空基金，但国内期货做空成本较高，衍生品工具有限，且单一策略或无法 适应 A 股多变的市场环境，导致国内股票多空的α策略在实践中获得绝对 收益的稳定性降低。

海外低利率环境下的绝对收益策略实践

我们尝试梳理海外低利率环境下的绝对收益策略路径，分为多资产β策略和 多策略α策略两个思路。日本政府养老投资基金（GPIF）在日本低利率时 代，成功实现了 2001 年以来 4.4%的累计年化回报，具备一定绝对收益特 征。在目标收益率的指引下，GPIF 动态调整其战略资产配置比例，并通过 多元化配置、被动化投资以及拉长组合久期等方式执行战略资产配置。对于 狭义维度下的绝对收益策略，美国对冲基金发展较为成熟，实践更为广泛。 在各类对冲策略中，多策略基金无论在年化收益、波动率以及夏普比等特征， 均优于其他策略，其高回报、低波动的特征更多源于其能够持续获得稳定超 额回报的能力。

国内绝对收益策略探索

结合海外低利率环境下的绝对收益应对思路，我们尝试构建两类国内语境下 的绝对收益策略：一是基于 TIPP 风险管理的风险平价策略（β策略），尝 试将 CPPI 与 TIPP 策略嵌入风险平价模型，进行风险预算的动态管理以及 跨国别、跨资产的多元化配置，以实现绝对收益的目标。参数调整的灵活性 使得 TIPP-风险平价策略能够适应更广泛、更多样化的投资需求。二是基于 主动股票基金构建的多策略组合（α策略），单一基金策略获取超额回报的 能力在短期有持续性，但中长期存在时效性，较难长期有效，通过多策略的 组合与轮动，并引入股指期货对冲高波动β，可以获得相对稳定的市场中性 回报，但仅在权益基金中进行多策略组合仍可能有失效风险，可以尝试增加 债券策略、商品策略等充分分散风险。