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锑行业研究报告：稀缺的战略小金属，供需失衡或致价格中枢持续上行。锑被称为“工业味精”常作为添加剂参与到工业制造，广泛用于阻燃材料 （47%）、玻璃陶瓷（27%）、铅酸电池（11%）和聚酯工业（11%）等领域。

供给端：锑资源战略性地位显著，长期供应强刚性

1）锑资源极度稀缺，已被多个国家列为战略矿产：近年来全球锑产量整体持 续下滑，已由 2010 年的 16.7 万吨下降到 2024 年的 10.4 万吨。全球静态储采 处于低位（22:1），锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性 矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯 （15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国。 2）中国目前锑矿产量 6 万吨，未来增量有限：国内锑矿资源消耗大，新矿探 测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策 日趋严格，锑产量占全球比例由 2010 年 90%下滑至 58%，预计 25-27 年国内 锑矿供应为 6.07/6.14/6.23 万吨；国内锑市场由资源主导转向冶炼主导，24 年 9 月出口管制落地，国内锑品外流短暂停滞，11、12 月氧化锑出口略有恢复。 3）海外锑矿目前产量 4.4 万吨左右，预计未来三年年均增量 0.27 万吨：海外 俄罗斯和塔吉克斯坦贡献主要产量，Solonechenskoye 锑矿和塔吉克斯坦康桥 奇锑矿达产合计后可贡献 2.2 万吨锑金属，玻利维亚、澳大利亚等国家产量贡 献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有 可能放量。预计 25-27 年海外锑金属供应量 4.6/4.8/5.2 万吨。 4）受制于金属属性，再生锑产量缓慢增长。2023 年全球再生锑产量达到 3.2 万吨，主要来自铅酸蓄电池，考虑铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的 5%-7%逐步降低至 2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。

需求端：光伏行业持续发展是锑需求增长的主要驱动力

1）阻燃剂是锑最重要消费领域（47%）：卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺 织、化纤等不可替代，未来锑消费量或趋于稳定，预计 25 年消费量 7.94 万吨。 2）光伏玻璃澄清剂带来锑需求增量新增长（27%）：焦锑酸钠为光伏玻璃最优 玻璃澄清剂，2024 年增量 1.21 万吨，随着光伏行业发展和双玻组件渗透率提 升，光伏玻璃为 25 年锑需求增长的主要贡献领域，预计 2025 年消费量达 4.53 万吨。 3）铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域需求整体平稳（26%）。 4）预计供需缺口或将长期存在：预计 25-27 年全球锑金属供应量为 14.67/14.94/15.42 万吨，供应增速 1.9%/1.9%/3.2%，25-27 年全球锑需求量为 16.83/17.63/18.58 万吨，预计 22-27 年总需求复合增速 7.0%，供需缺口 2.17/2.69/3.15 万吨。

价格端：供需持续失衡价格中枢有望持续上行

2020 年至今，光伏新能源领域需求爆发，锑库存不断消化，当前锑资源战略 性属性日益显著，供需失衡下锑价持续上行。短期看，当前国际市场供应紧张 的局面短期内难以缓解，出口恢复后内外锑价或将“双向奔赴”，国内锑价中 枢有望继续上行。