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安全资产定量研究-红利投资的“进化论”：从理解到超越的高股息投资策略演进。【报告亮点】 1. 提出基于反向剔除的红利股组合优化路径，再结合多因子模型，构建红利 增强 50 组合； 2. 从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，通过长、中、短期结合的方式建 立红利择时体系。

【主要逻辑】

主逻辑一、政策鼓励上市公司分红，OCI 账户与红利投资匹配度高。 在一系列政策的引导下，稳定的分红来源、央企分红示范效应、“分红+回购” 常态化、分红频次增加、中小盘股的分红改善流动性溢价将为红利投资提供 多重利好支撑。当企业通过 FVOCI 账户投资红利股时，只有股利收入计入 当期利润，股价波动不直接影响当期利润表现，从而可以降低市场波动对财 报的影响，有助于实现追求长期稳健收益的投资目标。

主逻辑二、模仿东证红利低波指数的编制规则，可得一个较为优质的基础红 利股票池，在其中利用股息率和少量基本面因子，构建红利增强 50 组合。 2013.10-2023.12，该组合年化收益率达 25.1%，仅在 2016 和 2018 年录得 负收益，其余年份均可获得较高的正收益，夏普比率和 Calmar 比率分别为 1.15 和 0.61。除去 2016 年，相对中证红利全收益和标普 A 股红利全收益每 年均能实现较为可观的正超额，年平均超额收益率高达 12%左右。年度回撤 均值为 15.6%，同样低于中证红利全收益（16.5%）和标普 A 股红利全收益 （17.6%）。

主逻辑三、从宏观基本面、流动性和市场情绪出发，寻找对红利投资有指示 意义的指标，通过长、中、短期结合的方式建立红利择时体系。 基于宏观经济周期、市场情绪等指标构建择时信号，分别测算了“红利固收 +”、“红利+成长”和“红利+科技”三个择时轮动组合。测试结果表明，择 时轮动组合在收益表现和风险控制方面均优于固定比例组合，表明了我们的 择时动态配置策略在红利投资中的有效性。 风险提示：本文根据客观数据计算，不作为对未来走势的判断和投资建议； 数据来源第三方，或有遗漏、滞后、误差。