晋控煤业研究报告：山西优质动力煤企，稳健与成长兼具.pdf

晋控煤业研究报告：山西优质动力煤企，稳健与成长兼具。煤价下行期，公司盈利稳健性有望超市场预期。2024 年前三季度， 煤价下行期，公司业绩同比降幅远低于行业，彰显盈利稳健性。展 望 2025 年，虽然市场煤价中枢下移，但我们认为在公司盈利稳健性 有望超市场预期。一方面源于公司积极有效的销售策略下，煤炭售 价将比市场预期更稳健，另一方面，公司煤炭成本优势显著，构建 较好的盈利护城河，同时多年来公司积极优化资产质量，加强管理， 减值接近尾声，各项费用将进入下行通道，降本增效。

背靠全国第二大煤炭集团，资产注入贡献成长。公司是全国第二大 煤炭集团晋能控股集团旗下唯一煤炭上市平台，当前晋能控股集团、 煤业集团（公司直接控股股东）、公司的煤炭产能分别为 4.5、2.4、 0.345 亿吨，晋能控股集团和煤业集团的煤炭资产证券化率分别为 8%、14%，集团证券化率较低，未来资产注入空间大，助力公司长 期成长。2025 年 1 月，公司发布公告决定启动收购晋能控股集团部 分资产的工作，我们认为本次收购标志着集团资产注入序幕拉起。 近年来，公司收购集团资产进程缓慢，2024 年 7 月，公司新帅上任， 在新的领导班子带领下，后续集团资产注入进程有望加快。

资产质量持续优化，现金流充沛，扩张及分红无忧。1）长期以来， 公司持续进行资产优化，积极改善资产负债表，截至 2024 年三季度 末，公司有息负债降至 37 亿元，短期借款清零，资产负债率从降低 至 30.0%，处于行业较低水平，仅高于中国神华。此外，公司在手 货币资金充足，现金流远高于净利润，较低的负债率以及充足的现 金流保障下，公司未来产能扩张无忧。2）2021-2023 年，公司连续 三年提高分红水平，2023 年分红率提高至 40%，但仍低于其他山西 煤企，我们判断公司未来分红率有进一步提升空间。