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民士达研究报告：芳纶纸产能持续扩张迭加高端品类放量，拓新品开启增长新引擎。公司为芳纶纸行业国内龙头，全球市占率仅低于美国杜邦公司。公司为国内第一家芳纶纸制造商，其芳纶纸产品市占率居全球第二，全球市场份额 为15%左右。芳纶纸生产技术壁垒极高，公司突破了纤维分散、湿法成 形、高温整饰等芳纶纸制备过程中被“卡脖子”的关键环节，打破杜邦在 芳纶纸领域的垄断地位，使我国成为世界上第二个能够生产芳纶纸的国 家，并在部分领域已实现对杜邦产品的进口替代。2018年公司营收规模上 亿，2018-2024年公司营收CAGR为24%，归母净利润CAGR为28%。

芳纶纸行业在我国具战略地位，从上世纪七十年代起国家便给予重点支持，根据工信部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年 版）》，芳纶纸属于该目录中“重点新材料”之“关键战略材料”之“高 性能纤维及复合材料”。芳纶纸因其优良特性，逐步成为电力电气、航空 航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要行业和领域发展不 可或缺的关键材料。

民士达新能源车领域和蜂窝芯材领域销量快速增长，高端品类占比仍有较大 提升空间，盈利能力有望持续提升。公司主要产品分为间位芳纶纸和对位 芳纶纸两大类，分别在电气绝缘和蜂窝芯材领域具有广泛应用。公司当前 大力实施差别化战略,增加主要产品在航空航天、轨道交通、新能源等高端领域的应用。

目前民士达产品售价区间大约为20万至100万/吨，对位芳纶纸产品和蜂窝 新材领域通常为芳纶纸价值量较大的部分，2022年公司对位芳纶纸产品的 营收占比提升至7.21%，并仍有较大提升空间。同时公司蜂窝芯材领域销 量快速增加，2023年公司在蜂窝芯材领域全年用量增长21%，市占率为 5%，2024年蜂窝芯材领域同样为拉动公司收入增长的重要部分，目前公司 芳纶蜂窝芯材已在各主流飞机制造商实现了成熟应用，后续预计会步入较 快增长期。公司盈利能力稳步提升，综合毛利率从2020年的25.59%提升 至2024年前三季度的37.53%。在产品结构持续优化下，公司盈利能力有 望继续提升。

募投项目将大幅提升公司芳纶纸产能，同时公司加快新品产业化进度，开启新增长引擎，并加快全球化布局。目前公司芳纶纸的理论产能为3000 吨，募投项目完成后，公司将新增1500吨理论产能，达产后公司理论产 能将达到4500吨，实际有效产能提升至3600吨。募投项目产能将于2027 年完全释放，基于2022年的经营数据，预计到2028年，公司芳纶纸产品 销量CAGR达18.50%。