斯菱股份研究报告：轴承龙头掘金车后市场，谐波新锐扬帆人形蓝海.pdf

斯菱股份研究报告：轴承龙头掘金车后市场，谐波新锐扬帆人形蓝海。海外车后市场先锋，深耕汽车轴承制造。公司成立于 2004 年，专注于 汽车轴承的研发、生产和销售，主要产品包括轮毂轴承单元、轮毂轴承、 离合器、涨紧轮及惰轮轴承、圆锥轴承四大类，覆盖汽车制动系统、传 动系统、动力系统以及工程机械、农机等非汽车领域。公司立足国内， 先后于 17 年和 19 年完成对优联轴承和开源轴承两家主体的收购，并在 19 年投建泰国工厂且二期已建成投产，实现了产品线扩充&海外渠道及 产能的大幅提升。20 年海外市场收入占比超 50%，海外市场成长空间 大，我们预计公司 24-26 年营收 CAGR 约为 28%。

车后市场空间广阔，北美强者恒强。全球千亿美元车后市场，轮毂和轮 胎市场占比最高约占全市场收入的 39%。北美车后市场以独立售后企业 主导，收入占比约 70%，形成了四大连锁维修厂商 AutoZone、Advanced Auto Parts、O’Reilly 以及 Genuine Parts（NAPA）“四足鼎立”的局面。 公司海外持续优化客户结构，切入 NAPA、辉门、Optimal、SKF 等行业 头部企业供应链，实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道 的全覆盖，2023 年公司境外业务收入占比约 69%，泰国第二期产能投 放后，公司海外市场有望更上一层楼。

产品矩阵丰富完善，高端轴承增厚盈利弹性。公司产品矩阵完善，产品 型号多达 6000 余种，覆盖全球主流车企，公司凭借柔性化生产，契合 车后市场“小批量、多品种、快速反应”的特点，同时公司积极探索新 能源车赛道，产品涵盖了国内外知名主机厂新能源车的主流车型，随着 新能源汽车渗透率的持续提升，公司有望同时在主机厂、车后市场占据 领先优势。公司扩充 60 万套智能重卡轮毂单元产能，利用高端轴承产 品增厚盈利弹性，看好公司主业盈利能力持续提升。

布局机器人零部件业务，培育公司第二增长曲线。人形机器人产业快速 发展，特斯拉 Optimus 量产在即，27 年全球人形机器人有望突破 100 万 台，旋转执行器是人形机器人中必不可少的核心零部件，公司 24 年成 立机器人零部件事业部，重点研发谐波减速器等核心零部件，并计划投 入 1.17 亿元建设谐波减速器、执行器模组等零部件的生产线，目前谐波 减速器产线的设备正在安装调试，已完成了样机的定型生产。依托公司 客户、泰国产能及北美渠道优势，轴承加工工艺与谐波形成协同效应， 凭借产品可靠性及产能储备，有望实现海外大客户的突破。我们测算 30 年公司谐波减速器收入空间有可能突破 20 亿元，远期成长空间大。