普洛药业研究报告：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代.pdf

普洛药业研究报告：原料药制剂一体化布局加速，CDMO有望迎来新通胀时代。确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心。公司创立于1989 年，是横店集团旗下的医药产业平台，于2001年在深交所“借壳上市”， 主营原料药、CDMO、药品、医美及化妆品原料业务，旗下有原料药生产工 厂7家，制剂生产工厂2家。2017年，公司实施组织管理结构和发展战 略重大调整，实行“职能+事业部”的统一管理模式，确立“做精原料、做强 CDMO、做优制剂”发展战略，于2023年全面实现战略目标。2024年8月， 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，引领 公司迈入新发展阶段。公司两次开展股票回购，彰显长期发展信心。2024 年3月27日，公司发布公告，拟以1.50-2.00亿元回购股份，最终累计 回购股份1,088.00万股，占公司总股本的比例为0.93%，回购总金额为 1.53亿元（不含交易费用），拟全部注销减少注册资本。2025年2月19 日，公司发布公告，拟以0.75-1.50亿元回购股份用于股权激励或员工持 股计划，回购价格不超过22元/股（含），彰显长期发展信心。

原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局。公司为国内特色原料 药头部企业，主要产品覆盖口服头孢系列、口服青霉素系列、兽药原料药 中间体系列、精神类系列和心脑血管类系列，其中头孢克肟、盐酸金刚烷 胺、（伪）麻黄碱等原料药占有重要市场地位。近年公司大幅增加API的 立项数量 ，布局恩格列净、玛巴洛沙韦、阿维巴坦、阿格列汀等专利悬 崖品种，也在布局药用的多肽和美容肽，2024年公司完成20个产品DMF 申报，预计未来3-5年内增加API的DMF数量30-50个，新产品有望贡 献新增量。此外，在兽药业务上，预计随着产能的持续出清，供需有望逐 渐平衡，产品价格上涨可期，公司兽药原料药盈利能力有望修复。在医美 业务上，公司正式成立医美及化妆品原料事业部，短期内聚焦化妆品原料、 美容产品、胶原蛋白等，远期或布局肉毒素等更多的品类，逐渐丰富产品 矩阵。产能方面，公司新增了新产品配套产能303、304多功能车间，并 拟投资3亿元建设多肽原料药车间，设计产能1.2-2万升，目前正处于设 计阶段。

CDMO有望迎来新通胀时代，公司研发阶段项目高速增长，CDMO业务 有望逐步进入收获期。2017年-2021年，创新药政策端发力拉动医药外包 需求大幅提升，CXO行业迎来第一阶段黄金期。2021年后，国谈及CDE指 导文件引发市场对创新药预期改变，CXO终端需求出现明显波动，行业迎 来低谷期。2024年以来，国务院审议通过了《全链条支持创新药发展实 施方案》，国家医保局表示计划于2025年内发布第一版丙类目录，创新药 支持政策陆续出台，将有效改善创新药终端销售预期，上游CXO等各个环 节有望迎来自2017-2021年之后的第二轮通胀时代。以美国为例，1970年-2010年药物研发成本通胀超10倍。而2010年美国CPI较1970年上涨 约7倍，远低于同期药品研发成本通胀水平。2024年，公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比达到64%，形成了良好的漏斗形的状态， 预计未来 2-3 年随着公司前端项目向后端延伸，商业化订单数量将实现 较快增长，CDMO业务有望逐步进入收获期。