布鲁可研究报告：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长.pdf

布鲁可研究报告：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长。公司：依托积木人品类红利崛起，本土角色类拼搭玩具龙头。2022 年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23 年来 收入爆发式增长， 23/24 年 收 入 8.77/22.4 亿 元 、 同 比 +169%/+156%。规模效应显现毛利率优化，内容营销策略致销售费 用率下降明显，24 年毛利率/销售费用率分别为 52.6%/12.6%，经 调净利润 5.85 亿元、经调净利率 26.1%。据沙利文，以 23 年 GMV 计算，布鲁可在中国角色类拼搭玩具市占率为 30.3%、位列第一。 公司 25 年 1 月 10 日上市，募集资金净额 17.9 亿港元，用于丰富 IP 矩阵、建造工厂、增强产品设计及开发能力等。

竞争优势：差异化定位，出色的产品开发与运营。公司产品正版授 权，卡位低尺寸、低价位积木人赛道，盲盒占比高、可玩性强、IP 神韵还原度高、拼搭体验感好，主打高性价比，叠加广泛的终端网 点覆盖，快速起量。1）高性价比：定价区间布局完整（9.9-399 元）， 50 元以下价格带产品优势显著；2）中国玩具强供应链赋能，SKU 丰富且持续优化迭代，上新频率快（每季度推出 30-90 款 SKU）， 成功率高，同时围绕IP推出多版本满足不同年龄段消费者的需求。

成长性：多 IP 矩阵+下沉网点发展。1）多 IP 矩阵：前四大 IP 引 领增长（24 年合计占比 90%+），奥特曼/变形金刚/英雄无限（自 有）收入 10.96/4.54/3.1 亿元、同比+97%/+263%/+383%，假面骑 士收入 1.7 亿元，截至 24 年末已经获得约 50 个 IP 授权，25 年重 点打造小黄人、名侦探柯南等 IP，拓宽女性和成人消费群体占比。 2）下沉市场网点发展：22 年转向以经销商为核心的线下销售渠道， 截至 1H24，已覆盖了约 15 万个线下网点，一二线城市网点基本全 部覆盖，网点拓展主要在下沉市场。