三花智控研究报告：冷配龙头+汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长曲线.pdf

三花智控研究报告：冷配龙头+汽零基本盘稳健，机器人贡献第三成长曲线。公司概况：深耕40余年的冷配和热管理龙头，同源技术延伸应用于制冷+汽零+机器 人3大领域。公司深耕制冷家电和汽车热管理领域(阀泵+集成件)40余年并在细分赛道引领全球。 ①1984-2007(初创期)：公司冷配零件起家，94年电磁阀等多项产品达全球领先；② 2007-2015(成长期)：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽零领域， 15年车用热力膨胀阀全球市占率第二；③2015-至今(创新期)：汽零业务快速上量， 突破并全面覆盖特斯拉(15年)/比亚迪等主流新能源车企(20年起)，并于23年拓展 机器人新业务、打开第三成长曲线。

制冷业务：细分市场全球龙头，商用+储能拓展持续稳固基本盘

1）复盘&展望：公司制冷零部件84年起家、94年全球领先，并于07年起多次并购 成长为细分市场全球化龙头；未来看点主要在商用制冷、储能业务拓展。

2）行业情况：①增速：受益于国内以旧换新刺激、北美冷媒标准更新和欧洲极端天 气频发，全球制冷空调零配件销量有望稳健增长(CAGR约4%)；②格局：国内厂商 早期跟随下游空调厂商成长+实现全球化，持续构筑先发优势、成本壁垒强大，呈现 强者恒强的局面。

3）公司逻辑：①量：公司作为行业龙头受益行业β+自身商用&储能业务拓展，收入 增速有望随行业线性变化、且高于行业增速；②利：产品结构持续优化，公司制冷业 务毛利率有望持续保持在26-30%的较高水平。

汽零业务：同源技术延展至汽车热管理，产品&客户拓展促量价齐升

1）复盘&展望：公司87年起将冷配阀泵的同源技术拓展至汽车领域，基于前瞻性布 局下的技术+生产+供应端能力积累，15年公司在新能源机遇下切入特斯拉，并陆续全 面覆盖比亚迪/吉利/赛力斯/蔚小理等主流新能源和海外品牌而实现扩张；未来看点 主要在集成化产品拓展和新能源放量。

2）行业情况：①规模&增速：新能源趋势下，三电热管理系统复杂度提升+节能性需 求下热泵技术升级→ASP是燃油车的3倍，千亿元级全球新能源热管理系统市场规模 有望快速增长(CAGR23-26约16%)；②格局：外资巨头早期跟随下游燃油车企全球 化，持续寡头垄断集成环节；新能源趋势下，国产厂商以快速响应+成本优势+就近配 套更具优势，已主导上游热管理零部件环节、并持续布局集成环节，有望跟随自主新 能源持续成长。

3）公司逻辑：①价：公司持续完善布局集成化组件，ASP已提升至接近4k；②量：自主新能源抢占合资份额空间仍然较大，有望随客户持续放量。

机器人业务：22年起同源电机控制技术延展，公司聚焦执行器环节

1）复盘&展望：人形机器人在22年以来T入局后加速商业化落地，公司车企客户跟 随T先后公布拓展机器人，公司聚焦执行器、未来有望随客户快速成长。

2）行业情况：千亿元级人形机器人蓝海市场放量在即，执行器作为核心部件成本占 比60%+，单机ASP达数万元。

3）公司逻辑：公司在机器人领域的技术+客户+供应链+产能布局方面皆具明显的先发 优势，当前研发&生产端布局节奏快，远期成长空间大。