合百集团研究报告：安徽商业龙头，拓展奥莱、期待国改.pdf

合百集团研究报告：安徽商业龙头，拓展奥莱、期待国改。安徽地区商业龙头，营收净利企稳修复。1)公司前身成立于 1959 年， 历经 60 余载发展形成零售及农批两大主业，零售涵百货/超市/电器 业务，同时拓展五大新业；2)股权结构较集中，大股东合肥建投、实 控人合肥国资委，公司总/净资产占大股东总/净资产比例仅约 2/3%； 3)业务结构优化，超市/百货(含家电)/农批营收占比分别 50/36/8%， 毛利占比分别 38/38/20%；4)2020-23 年营收自 66.3 亿元增至 66.9 亿 元，归母净利自 1.37 亿元增至 2.64 亿元、CAGR 为 24%；归母净利 率自 2.17%提至 3.95%，随调改+国补盈利能力将进一步提升。

立足零售及农批业务，积极拓展五大新业。1)截至 2024H1，百货/家 电/超市分别 24/25/199 家门店、共 248 家门店；2023 年起各业态坪 效企稳回升，2024H1 分别 2170/19465/8877 元/平方，电器/超市恢复 较好；2)积极推进调改，百货秉持一店一策/千店千面/老店新开等策 略，超市启动阿福鲜生/合家福优选等新业务模式，更多变革可期； 3)农批有周谷堆/宿州百大/合肥百大项目，且设立各配套企业强化运 营；4)秉持 1125 战略，拓展线上/跨境/冷链/供应链金融和新兴产业， 参投基金为后续转型升级赋能。

受益安徽较强的消费潜力，拓展京东奥莱。1)安徽经济发展活力/消 费活力显著增强，GDP总量/人均GDP/社零规模位列全国第11/13/8； 且合肥作为科技新城汇聚优质科技企业及人才，未来消费将保持向 好发展趋势；2)公司具渠道及多业态优势、品牌优势等，受益区域 消费发展潜力，且营收净利恢复度、盈利能力等指标位居同业前列， 2025 年扣现金后 PE 仅 13 倍、PB 仅 0.8 倍位居较低水平；3)3 月 12 日，公司与京东奥莱达成战略合作，安徽首家京东奥莱旗舰店进驻 公司旗下购物中心——百大心悦城，看好后续发展。