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基建投资全景图2025：拥抱新兴产业。

传统基建投资稳中向好，新兴产业、战略区域投资弹性高

本篇报告系投资全景图系列之 2025 年展望，自 924 以来，稳增长、化债等 政策持续推进，我们判断 25 年建筑企业需求和回款均有望改善，结构上预 计传统基建投资增速小幅提振，能源出现分化，核电、风电、电网高景气， 城市更新为抓手的民生补短板、新兴产业投资需求旺盛。区域上经济大省挑 大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较大，部分高 风险地区经过两年消化，25 年计划目标显出恢复态势。

回顾：多领域“十四五”规划执行度超前，海风、电网落后较多

从 2024 年实际增速看，能源建设（电力投资 24%，可再生能源装机 23%， 电网投资 15.3%）>水利投资（12.8%）>交通投资（-2.9%），其中铁路投资 较快（11.3%），公路投资（1-11 月-10.8%）>保障性租赁住房筹集套数 （-19.6%）；从“十四五”规划完成进度看，可再生能源（整体装机规模已 超目标，但海上风电装机目标执行进度 52%）>保障性租赁住房筹集套数 （86%）>水利投资（80%-90%）>交通投资，其中公路投资（80-90%）， 铁路里程（79%），高铁里程（79%）>电网投资（73%）。

展望：传统投资平稳增长，电力建设分化，大力培育新兴产业

结合“十四五”目标余量和 25 年计划看，我们判断总量层面，传统投资平 稳增长，大力培育新兴产业。新质生产力有望成为重要动能，新基建、产业 配套基础设施持续旺盛；城市更新作为民生补短板领域重要抓手，旧改、保 租房进入尾声，城中村、地下管廊改造加速；能源领域，预计核电投资维持 高景气，风电、电网建设需求高增长，太阳能新增装机预计出现下滑；水利 投资在重大项目和专项资金支持下有望维持高位；交通基建中铁路预计维持 较高景气，公路仍然承压。

展望：重视新疆、西藏等战略地区，部分高风险地区显示恢复态势

经济大省挑大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较 大。财政实力较强省份“十四五”规划执行前置相对明显，部分高风险地区 “十四五”完成目标或存一定挑战。我们认为各地区 2025 年各项指标的有 效性或高于“十四五”：1）经济大省中：浙江省积极性较高；2）重要战略 地区投资弹性较大，建议关注新疆、西藏、海南等地区；3）高风险地区多 数 23 年已开始控制风险，24 年普遍处于消化风险状态，25 年计划目标则 显示出恢复态势，聚焦重大项目为抓手，贵州、天津、宁夏等迎来边际变化。

优质央国企具备红利价值，产业服务驱动成长机遇

基于上述分析，我们看好行业两条主要投资方向：1）红利价值，我们判断 建筑行业总量需求相对稳健，叠加化债政策推进，龙头建筑央企、优质地方 国企预计基本面稳中向好，该类企业普遍 PB（LF）低于 1 倍，分红比率处 于 15-30%，股息率多数处于 3%-7%，随着市值管理要求发布，该类长期破 净公司均需要披露估值提升计划，未来在转向高质量发展的背景下有望迎来 估值修复；2）产业服务驱动成长机遇，数据中心、算力枢纽、洁净室工程 等产业服务类细分行业有望迎来需求高速发展阶段。