保险行业专题报告：从重仓看中长期资金入市.pdf

保险行业专题报告：从重仓看中长期资金入市。险资：续期持续拉动现金流，“刚兑”压力下寻求“安全收益”。险资资金主要 来自人身险，长久期属性下续保带来稳定现金流。同时随着财险续保率提升， 财产险资金稳定性也有所增强。截至 2024 年，保险行业资金运用余额达到 33.26 万亿，同比增长 15%。险资配置以固收为主，股票和基金配置比例长期 维持在 12-14%之间。截至 2024Q3，险资重仓流通股占整体股票约 1/4，其中 银行股占比约半，高股息（3%以上）占比达到 66%，拉长时间维度看高股息 占比波动上行，驱动或主要来自长端利率下行。

社保基金：短期波动承受能力相对较强，发挥超长钱优势。截至 2023 年末， 社保基金资产总额达到 3.01 万亿，同比增长 4.5%。截至 2023 年末，社保基金 重仓流通股占整体资产的 13.5%，预计整体股票配置在 20-30%区间。截至 2024Q3，从行业分布看，社保基金亦集中于银行板块，但剔除社保基金会作为 持股主体后行业分布较为分散；剔除前后高股息偏好都较为明显，整体高股息 占比达 59%，历史来看重仓流通股高股息比例亦波动上行。

养老金：基本养老金风偏最低，年金风格市场化。截至 2023 年末，我国基本 养老金/年金分别达到 7.8/5.8 万亿，基本养老金中仅 1.9 万亿进行委托投资。 基于第一支柱定位，基本养老金风偏最低，2023 年末基本养老金重仓流通股 在委托投资规模中占比仅 1.69%。行业分布相对分散，同时风格偏好相对稳定， 近五年在医药生物、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业布局较多。 虽然基本养老金重仓流通股中高股息占比相对较小（21%），但高分红特征仍 体现其价值投资风格取向。年金风格稳中有进，由于组合平均资金量相对较小， 企业年金重仓流通股合计市值较小。纵向来看，企业年金风格轮动显著，重仓 流通股中高股息比例波动明显，2021 年至今有短期提升趋势。

“三资”角度看红利策略。1）从资金角度，规模变化包含增量资金与市值波 动部分，不考虑政策积极影响，我们测算得到四类长钱 2025 年股市增量约 4600 亿元，或流向红利板块约 2000 亿元（四舍五入至百位）。2）从资产角度，以 3%股息率作为标准，A 股市场高股息标的合计流通市值 25.5 万亿，H 股 18.7 万亿港元，高股息均主要集中在银行板块。从银行板块看，H 股市场股息率更 具吸引力，预计主要来自 AH 溢价率影响。3）从资本角度，企业当期盈利可 以用于再生产和分红。我们认为具备长期投资价值的企业需要兼顾股东利益与 再生产，广义来看优质红利资产的广义定义可以是具有长期、可持续分红现金 意愿和能力的企业。