固收专题报告：利率，有没有开门红？.pdf

固收专题报告：利率，有没有开门红？总体来看，一季度开门红成色似乎有限，生产强于需求、外需韧性回 落、信贷需求疲弱，债市仍处于有利位置。 一方面，生产端高频环比变动弱于往年同期，但生产 PMI 高于 2024 年同期、 低于 2023 年同期，生产端总体保持平稳； 另一方面，需求端投资偏弱，出口和消费有一定支撑。投资端，水泥价格低 位回升后小幅回落，沥青价格有所回升，基本符合季节性，指向基建增速可 能不低；地产销售边际走弱，地产投资的修复可能有限；受企业预期降低影 响，制造业投资可能小幅回落；出口有所修复，但提振幅度有限。 此外信贷动能相对有限，大概率同比少增，政府债净融资继续支撑社融。 CPI 表现受猪肉震荡下行、蔬菜价格基本平稳影响，环比基本持平、同比有所 回升；PPI 方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下降，黑色系整体 偏弱，预计 PPI 同比小幅回落。

我们预计一季度实际 GDP 同比 5.1%，3 月工业增加值同比 5.4%，固 定资产投资累计同比 4.3%，社零同比 4.6%，CPI 同比 0.1%，PPI 同 比-2.3%。

我们预计 3 月出口同比 0.5%，进口同比-5.0%。

我们预计3月新增信贷2.7万亿元，新增社融4.5万亿元，M2同比7.0%。