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保险行业上市险企2024年年报综述：低利率环境下，资负匹配定保险股价值。投资提振利润，寿险 NBV 亮眼，财险 COR 承压：1）价值率改善 推动 NBV 景气增长：2024 年可比口径下 NBV 增速为：人保寿险 （114.2%）>新华保险（106.8%）>太平人寿（90.0%）>阳光人寿 （88.0%）>太保寿险（57.7%）>平安人寿（28.8%）>中国人寿（24.3%）。 2）巨灾赔付提升下财险 COR 有所提升：2024 年 COR 分别为：太 平财险（98.1%, -0.3pt）、平安财险（98.3%, -2.4pt）、太保财险（98.6%, 0.9pt），人保财险（98.8%，1.0pt）和阳光财险（99.7%，1.0pt）。 3）权益市场回暖推动投资收益率显著提升，资产配置方面以利率债 为主的传统固收以及核心权益占比有所提升，新会计准则下普遍提 升 FVOCI 固收和 FVOCI 权益推动资负匹配。4）资负共振下 2024 年上市险企归母净利润显著改善。2024 年归母净利润增速：新华保 险（201.1%）>中国人寿（108.9%）>中国人保（88.2%）>友邦保险 （81.6%）>中国太保（64.9%）>中国平安（47.8%）>阳光保险 （45.8%）>中国太平（36.2%）。5）得益于利润改善，上市险企普 遍提升分红绝对额，分红率表现分化。

利率下行冲击 CSM 及净资产，资负匹配亟待优化：利率下行背景 下，市场对保险公司长期盈利能力以及分红能力有所担忧。1）利率 下行降低保险公司利润的“资本化率”，整体净资产增加额低于净 利润额，原因在于“其他综合收益”波动导致上市险企净资产承压。 2）利率下行导致保险公司的投资收益率难以覆盖负债成本。3）利 率下行导致寿险合同服务边际（CSM）增长承压。4）利率下行导致 投资收益率及风险贴现率假设调整对内含价值的冲击提升。

预计 2025 年负债端平稳增长，投资端提升权益配置。预计 2025 年 内外部因素将导致人身险保费和价值增长回归高质量发展，主要原 因有三：1）利率调降及客户需求前期集中释放；2）保险公司产品 策略转向分红险，销售难度提升；3）监管推动行业理性降低负债成 本。中长期增量资金入市指引下，预计保险公司将提升权益配置比 例，利好投资端改善。