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今世缘研究报告：解析今世缘的增长确定性。管理机制理顺，价格带向两侧延伸。2017 年后公司抓住消费升级机遇， 步入发展快车道。2022 年将销售团队管理架构调整至“三部一司”， 分品牌进行专业化运营，同年更新股权激励方案提振团队斗志。2023 年营收成功突破百亿大关。当前国缘四开地位稳固，在省内 400-600 元价格带优势不断扩大，后续有望延续强势表现。向上看公司推出 V 系列产品占位更高价格带，错位竞争下国缘 V3 有望进入势能释放期。 向下看国缘品牌赋能下淡雅有望持续放量。

省内势能有望延续，省外扩张思路清晰。（1）省内市场：公司苏北市 场优势明显，后续有望在多价格带开花结果。苏中区域势头强劲，多 产品放量下有望贡献中短期主要业绩增量；苏南区域名酒竞争激烈， 后续有望逐步补齐短板、站稳脚跟。（2）省外市场：公司聚焦江苏周 边市场投放资源，“以点带面”分级突破。产品组合开系主导、因城施 策；渠道上携手经销商共建市场。有望成为公司的中长期增长点。

如何看待后续成长空间与增长确定性？（1）竞争视角看，考虑到洋河 仍处于调整期内，公司 V 系列产品已在省内部分区域完成高势能原点 人群培育，后续有望充分受益于新一轮次高端价格带的扩容红利。（2） 渠道视角看，公司省内团购资源丰富，向上升级时打法可复制，2019 年推动“1+1+N”深度协销模式后终端管控能力提升，横向推广、向下 延申时有支点。（3）成长空间上，复盘历史，地产酒龙头受益于省外 扩张可能性的增加与省内市占率进一步提升的强确定性，普遍享有较 高估值溢价。今世缘作为崛起中的苏酒龙头，后续除归母净利润的增 长外，PE 估值中枢有望同步上移，打开向上空间。