粤海投资研究报告：稀缺对港供水广东国企，稳步迈进现金时代.pdf

粤海投资研究报告：稀缺对港供水广东国企，稳步迈进现金时代。广东省国资平台，剥离地产业务、专注水务主业。公司为广东省属水 务企业，此外亦布局物业投资及发展、百货营运、酒店持有经营及管 理、发电、道路桥梁五大板块，其中物业板块下属上市公司粤海置地 已在2025年1月通过特殊分红形式剥离，后续公司将专注水务主业， 预计业绩、现金流将显著改善。2024年公司实现营收185亿港元（同 比-24%）、归母净利润31.42亿港元（同比+0.6%），持续经营业务归 母净利润41.03亿港元，2024年底83.8%应收账款账龄在1年以内。

手握对港供水项目东深供水和优质区位水务资产，自由现金流充足。 公司核心资产为东深供水项目（2030年到期），产能24.23亿吨/年， 测算年对港供水8亿吨左右，根据香港水务署23年项目供水量占香港 总耗水量的59%。项目年贡献超60亿港元收入和约40亿港元税前利 润，其中香港贡献50亿港元以上收入，利润率显著高于其他项目，税 前利润占比达57.3%。截至2024年底公司在运供水、污水产能1084、 205万吨/日，近70%产能位于广东省，区位优势显著。且近年资本开 支快速收缩，充足自由现金流提供分红能力和东深项目续约能力。

持续高分红，预计2025年股息率在7%以上。公司近年来分红比例保 持65%，2024年分红金额20.4亿港元，当前股息率为5.49%，预计 2025年归母净利润*65%分红比例对应股息率7%以上。同时伴随全国 开始新一轮调价周期、污水付费向用户转移，期待水务估值整体修复。