保险行业2024年报综述：业绩高增，资负结构优化打开估值修复空间.pdf

保险行业2024年报综述：业绩高增，资负结构优化打开估值修复空间。概览：2024 年，负债端人身险价值在 NBVM 提升带动下普遍高增长，略超预期。追溯 口径下 NBV 同比，人保寿险+114.2%＞新华+106.8%（（追追溯）＞平 +90.0%＞阳光 +88.0%＞平保+57.7%＞ 安 +28.8%＞国寿+24.3%＞友邦+16.8%（（追追溯）。财产险 保费增速放缓同时 COR 承压，低于预期。资产端总投资收益在 FVTPL 资产价格上涨、 股息分红收入提升带动下显著改善。2024 年归母净利润受投资提振表现亮眼，略超预 期。新华+201.1%＞国寿+108.9%＞人保+88.2%＞友邦+81.6%＞平保+64.9%＞ 安 +47.8%＞阳光+45.8%＞平 +36.2%＞中国财险+30.9%。

负债端：寿险价值高增长，财险保费增速放缓同时 COR 承压。人身险方面：1）NBV 同比延续高增长，主要驱动力在于价值率的显著提升。2）代理人规模触底企稳，人均 产能继续提升。3）银保渠道新单普遍负增长，但价值率增加带动价值贡献显著提升。 各家银保 NBV 占比提升 2.8-19.3pct 至 10.5-46.6%。4）长期保障型产品持续低迷，长 期储蓄型产品贡献继续提升。5）13/25 个月保单继续率持续改善，业务品质不断优化。 6）CSM 增速分化，追来随摊销放缓以及 NBV 恢复增长逐步企稳。财产险方面：1）财 险保费增速普遍放缓，2024 年原保费同比，平保+6.8%＞ 安 +6.5%＞人保+4.3%＞平 +2.7%，车险和非车均有放缓。2）COR 普遍承压，2024 年综合成本率及同比，平 98.1%（（-0.3pct）＜ 安 +98.3%（（-2.4pct）＜平保 98.6%（（+0.9pct）＜人保 98.8% （+1.0pct），大灾赔付增加是主因。

资产端：投资收益改善，大幅增配利率债及 FVOCI 高股息股票。1）2024 年 A 股 5 家 上市险企共实现总投资收益 7976 亿元，同比+113.7%，主要得益于公允价值变动损益、 股息分红收入以及买卖价差收入规模较同期大幅提升。剔除 OCI 债权浮盈，共实现综 合投资收益 8847 亿元，同比+120.3%。2）各家净投资收益率普遍下滑，总/综合投资 收益率均有较大幅度提升。3）资产配置方面，各家均大幅增配债券，其中平保和人保 增配比例最多；债券内部中利率债、FVOCI 类债券占比持续增加。股票和基金等二级 权益配比普遍提升，其中 FVOCI-股票规模和占比快速提升，国寿、 安、平保、新华、 人保、平 6 家公司合计的 FVOCI-股票规模较 2024 年初增加 93.5%，占总股票比重 从 2024 年初的 22.2%提升至年末的 32.2%，参考 安 60%的比例仍有较大提升空间。