东岳集团研究报告：国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行.pdf

东岳集团研究报告：国内氟硅行业龙头企业，充分受益于制冷剂景气度上行。公司为我国氟、硅行业龙头，制冷剂、含氟高分子、有机硅为公司主要营收 构成。东岳集团成立于 1987 年，2007 年于香港主板上市，上市以来经过近 20 年发展，已经成为中国氟硅行业龙头企业，业务板块涵盖制冷剂、含氟高 分子、有机硅材料、含氟功能膜材料等方向。当前公司控股公司东岳绿冷科 技主营制冷剂产品的生产销售，其中二代制冷剂 R22 产能达 22 万吨，居全 国第一，公司 2025 年制冷剂生产配额合计达 12.99 万吨，居国内领先水平； 控股公司东岳高分子及华夏神舟主营含氟高分子的生产销售，公司拥有 5.5 万吨 PTFE 产能、2.5 万吨 PVDF 产能，分别居国内第一、第二；控股公司东 岳有机硅材料（东岳硅材）2020 年于创业板上市，主营有机硅单体、中间体 及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等深加工产品，当前具备 60 万吨有机硅 单体及 20 万吨下游深加工产品产能，居国内前列；控股公司东岳氟硅材料 主营烧碱、PVC、二氯甲烷等大宗原料。公司氟、硅、膜、氢产业链下共有 12 个高新技术产业链条，产品有 5 大类 16 个系列 1170 个品种，广泛应用于 新能源、新基建、生命科学、数字科技等国计民生的关键和重要领域。

公司为 R22、R32 配额龙头，制冷剂配额制度下公司将充分受益制冷剂价格 上行。东岳集团为我国 R22 与 R32 生产能力与配额量的龙头企业，公司拥有 约 22 万吨 R22 产能，约 6 万吨 R32 产能。配额方面，根据生态环境部，2025 年公司拥有 4.39 万吨 R22 配额，约占总配额的 29.46%，为国内最大配额； 拥有 5.63 万吨 R32 配额，约占总配额的 20.09%，仅次于巨化股份配额占比； 公司合计拥有 12.99 万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前 列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断上升，公司制冷剂产品的毛 利润与净利润持续增厚；根据卓创资讯，截止至 2025 年 3 月 21 日，东岳集 团制冷剂产品均价约 4.11 万元/吨，2024 年全年均价约 2.86 万元，考虑到 原料价格变化幅度较小，则公司单吨制冷剂不含税利润将提升约 1 万元，对 应全年约 13 亿元利润增量。在我们看好制冷剂长期景气度的前提下，公司 作为主流制冷剂品种的国内配额龙头企业将充分受益于制冷剂品种的价格 上行。

公司具备完善的含氟高分子产业链，持续布局高端产品。随着含氟高分子扩 产周期步入尾声，公司产品报价底部企稳，且公司具备规模、产业链优势， 行业利润率水平领先。预计随着 AI 服务器等新兴高端需求的发展，公司作 为国内含氟高分子领先企业有望率先实现高端化突破。

有机硅供给格局向好，需求持续增长。公司有机硅业务板块为控股公司东岳 有机硅（东岳硅材，300821.SZ）主营业务，东岳有机硅于 2020 年拆分上市， 其募投项目“30 万吨有机硅单体和 20 万吨下游深加工品项目”于 2022 年投 产，当前公司拥有 60 万吨单体产能，以及 20 万吨下游深加工品产能，产品 覆盖 DMC、107 硅橡胶、110 生胶、混炼胶、以及其他副产品及高端下游产品， 如气象白炭黑、各类硅油等，根据卓创资讯，东岳硅材 DMC 产能居全国前三， 将充分受益于有机硅行业利润修复。