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固收专题报告：流动性“量平价稳”或将持续。展望后续，资金 “量平价稳”或将持续，降准仍有可能，但对资金中枢下拉 作用或有限，资金中枢更大幅度的下行需等待降息落地，对应存单，短期视角 里，供给不是制约，但利差低位限制收益率下行节奏。

为何本周资金“量平价稳”？一是央行税期数量呵护明显，但在大行负债压力 中性背景下，银行对非银的融出资金价格限制仍在，二是面对较高的资金定价 和已经偏低的资产收益率，资金走高时，非银更多选择降低杠杆应对，分层延 续低位。

为何 CD 收益率开始“下不动”？本周存单净融资环比下降为负值，导致存单 收益率震荡上行为需求侧疲软。需求端疲软背后是“基金严守资金比价，货基 前期买入透支，农商行当前利差下配置诉求有限”等因素，本质是资金制约。

后续资金存单怎么看？ 资金部分，资金 “量平价稳”或将持续，降准仍有可能，但对资金中枢下拉 作用或有限，资金中枢更大幅度的下行需等待降息落地。考虑到当前央行的操 作和大行融出的量价应对，短期资金价格限制仍在，后续资金中枢或稳定在 1.60%-1.70%附近，“量平价稳”局面或延续，后续降准仍有可能，但对资金中 枢下拉作用或有限，资金中枢更多幅度的下行看降息落地。 存单部分，短期视角里，供给不是制约，但利差低位限制收益率下行节奏。虽 然 4 月初我们就已经开始提示“大行负债端压力有限”，但当前银行系整体的 负债压力比 4 月初还要更加乐观一点，数据上反映为城农商行存单净融资也 开始降低，发行价格也顺势下移，降准后银行负债压力更缓解，对应存单收益 率大幅上行有限，因此供给端短期仍旧不是主导因素。需求端当前核心看资金 利率约束是否能缓解，降息是打开存单收益率大幅下行的基础，双降未落地 前，短期同资金的利差低位或导致存单下行节奏放缓。

下周（04.21-04.25，下同）资金和存单需要关注：一是周二之后逆回购每日基 本上均有千亿以上的到期量，且周一周二税期走款，关注央行每日逆回购净投 放数量以及 4 月 25 日的 MLF 净投放量；二是本周政府债缴款下降明显，周 二周三净缴款相对比较低，其余时间段政府债缴款均为负值；三是当前国有行 融出掉落至 3 万亿以下，对非银的隔夜定价稳定在 1.65%以上，关注后续大行 资金融出量和对非银的隔夜定价；四是存单周度到期量抬升至 7906 亿元，对 存单收益率进一步下行或形成扰动。