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健民集团研究报告：立足儿科优势品牌，营销改革焕新颜。百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后有望逐步恢复增长态势：公司秉承叶开泰近400年历史的中医药文化，立足于龙 牡壮骨颗粒，多年蝉联中国城市实体药店终端儿科中成药品牌榜首。根 据开思数据库，龙牡壮骨2023年零售端的销售收入达7.7亿元，2019 2023年CAGR为37.2%；根据公司年报，2023年销量超过6.2亿袋， 同比增长15.2%，2019-2023年年均复合增速为20.4%，实现量价齐升。 2024年，公司进行龙牡壮骨的渠道控制、库存管理、以及营销团队改 革，短期内业绩有所承压，2024年公司儿科收入7.75亿元，收入下滑 32.25%，但为中长期的良性发展奠定了基础，2025年有望业绩回升。

OTC双品牌建设，从院内处方向OTC零售转化，产品线管线丰富，院内 外全面开花：①公司目标打造多款院内院外双跨产品，重点打造第二款 OTC黄金大单品便通胶囊，公司加大便通胶囊的推广力度，2023年销 量增速达45%，营销效果显著，2024年保持增长态势，在中国非处方药 产品中成药综合排名中位居便秘泄泻类第二。②妇科领域重点打造健脾 生血颗粒/片，一方面，补血养气市场需求较大；另一方面，健脾生血颗 粒院外市场开始放量，片剂在院内稳健增长，院内外发力打开健脾生血 产品的空间。③多款中药创新药进入收获期，包括2021年获批1.1类 新药七蕊胃舒胶囊、2023年获批1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆、以及在 研品种小儿牛黄退热贴、通降颗粒等，均为较有潜力的创新品种，新品 接力上市，带来新的业绩增长点。

健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定：健民大鹏自 主技术体外培育牛黄为国际首创独家技术，拥有坚固的知识产权防火 墙，专利壁垒地位稳固。需求端，牛黄作为贵重中药材，临床应用广泛， 根据中康开思数据统计，2023年牛黄中成药市场约90亿元且不断增长， 5年复合增速18%，2024年牛黄中成药市场基本保持稳定。天然牛黄产 量低、资源匮乏，供需矛盾严重，且天然牛黄价格昂贵，相关中成药成 本持续上涨。体培牛黄具有较好替代性，随着牛黄用药的需求持续增长， 催生牛黄原料市场扩容，因此我们预测体培牛黄将有望保持稳健增长。 公司多年来稳定持股健民大鹏比例33.54%，获得稳定投资收益利润。