2025年一季度我国信用债市场分析与展望：债市融资收缩，利率窄幅震荡，城投分化延续.pdf

2025年一季度我国信用债市场分析与展望：债市融资收缩，利率窄幅震荡，城投分化延续。2025 年一季度在积极有为的政策支持下实现良好开局，前期政策陆续落地， 市场情绪较高。债券风险事件继续下降，债务重组工作有所突破。二季度或有 增量政策推出，城投分化加大，地产成交量或下探，新增债券风险有限。

2024 年宏观经济形势和债券政策回顾：（1）宏观经济：宏观政策方面，着力 推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内需，改善企业和居民预期。 财政政策前置发力，重启土储专项债，货币政策延续“适度宽松”的基调。一 季度实际 GDP 同比增长 5.4%，高于 2024 年全年及 2024 年一季度同期水平。 供给端，工业生产同比增长；需求端，消费表现好于预期，“抢出口”效应明 显，民营投资增速转正。（2）重要政策。第一，修订公司债券审核重点关注 事项，推出债务重组类债券置换业务。第二，继续推动对重大战略、重点领域 和薄弱环节支持政策落地。

一季度信用债市场发行分析：（1）发行概况：2025 年一季度非金融企业信用 债券发行 3.22 万亿元，同比下降 10.3%，净融资 4,535 亿元，同比下降 40.0%； （2）发行特征：第一，城投债发行 9,362 亿元，同比下降 18.5%，净偿还 740 亿元，较去年同期的净偿还规模扩大 63.3%；产业债发行 2.29 万亿元，同比 下降 6.4%，净融资规模 5,275 亿元，同比下降 34.1%；第二，地方国有企业净 融资 2,273 亿元，大幅下降 51%，民营企业净融资 60 亿元，但以短期债券为 主，中长期融资仍然偏弱；第三，期限偏好长期限化，3-5 年期（含）和 5 年 期以上债券规模占比合计提升 9.8 个百分点；第四，AA+级以上主体占比 75.0%，同比上升 1.7 个百分点，主要为 AAA 级主体占比上升；第五，信用 债各级别发行利差整体平稳，窄幅震荡为主。

一季度信用风险分析：宽口径下，2025 年一季度新增风险债券 9 只，同比下 降 55%，累计金额超过 20 亿元；新增风险主体 1 家，同比下降 75%，新增主 体占比 17%，同比下降 28 个百分点。一季度新增主体违约率占比下降至 0.02%，风险事件仍以展期（含债务重组）为主，占比 44.4%，同比下降 27 个 百分点。具体来看：本季度新增的 1 家风险主体为民营上市企业，国有企业未新增风险事件；新增风险债券以资产支持证券为主，占比 55.6%；新增风险 主体初始级别为 AAA，新增风险债券发行级别以 AA+级及以上为主，占比合 计 44.4%；新增风险债券主要分布在商业贸易行业，风险主体 3 家，占比 50%。 此外，部分地产公司正在推进二次重组，新的展期方案或较前期有大幅削债。

2025 年二季度信用债市场偿付分析：（1）偿付概况：2025 年二季度非金融 企业信用债偿付规模预计 3.04 万亿元，环比增长 9.9%，同比增长 4.6%，其 中中长期债券偿付规模 2.04 万亿元，环比下降 0.3%，同比增长 8.6%；（2） 待偿还债券特征：第一，城投债偿付规模预计 1.05 万亿元，环比增长 4.3%， 同比增长 0.4%。地区分布上，江苏 2630 亿元、浙江 905 亿元，湖北、 山东、 湖南三地的偿付规模约 700-800 亿元；第二，产业债偿付规模约 1.99 万亿元， 环比增长 13.2%，同比增长 7.0%，其中房地产偿付规模预计 1,893 亿元，民 营地产债到期和进入回售合计 166 亿元。第三，央企偿付规模 7,677 亿元，同 比增长 19.4%，地方国企偿付规模 2.11 万亿元，同比增长 3.5%，民企偿付规 模 1619 亿元，同比下降 27.3%，低等级民企债券处于极低水平。

2025 年二季度信用债市场展望：（1）关税政策超预期冲击和大国博弈持续演 绎，二季度经济下行压力加大，进一步加力扩内需。（2）宏观政策加快落地 实施，适时出台增量政策，对冲外需压力。（3）城投融资政策监管仍面临收 紧的趋势，分化加速，城投债供给将进一步下降，利率和利差有望进入下行通 道。（4）房地产止跌回稳仍需要付出努力，警惕成交量下探。