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中航高科研究报告：国内航空复材龙头，军民多领域景气共振业绩有望加速释放。中航工业集团旗下航空高性能复合材料龙头。公司是目前我国航空领域唯一专业从 事复合材料研发工程化的单位，先后承担了我国多型飞机的复材原材料/结构件研制 任务，高性能树脂及预浸料等产品代表了我国航空高性能复合材料最高水平，具有 显著的核心竞争力和稳固的行业地位。

中航高科控股股东为中航工业集团，作为中国军民用航空装备的主要研制企业、实现完 全自主保障的重要力量，我们认为控股股东丰富的产业经验与资源有利于为公司经 营保驾护航，集团层面的资源调配与互补亦将助力公司快速成长。

经营业绩稳步增长，报表端指标持续向好。2020-2024年公司营业收入、归母净利 润稳步增长，4年CAGR分别为14.88%和27.89%；2024全年公司实现营业收入 50.72亿元，同比+6.12%；实现归母净利润11.53亿元，同比+11.73%，主要系子 公司中航工业复材超额完成原材料交付任务所致。

报表端，公司自2020年起销售、管理、财务三项费用占营收比重波动下降，2024 全年指标为7.53%，反映公司经营管理效率不断提升、降本增效成果显著，有助于 进一步释放利润；研发费用持续增长，2024全年研发费用率为3.90%，我们认为持 续的高研发投入有助于材料企业保持技术先进性，帮助企业通过产品迭代实现单价 提升、通过生产流程优化实现成本下降，最终驱动公司业绩快速放量。

军机+民航+航发+低空共同驱动，高端碳纤维复合材料需求有望快速提升。复合材料是由多种性质各异的材料组合而成，表现出优势互补且具有全新性能的多相固体 新材料，具备密度低、比强度高、防腐耐蚀、抗疲劳、成型方式多样等众多优点， 已成为航空航天领域中制造高空运输、国防安全等飞行器的最佳材料之一。

军用领域，复合材料的应用有助于军用飞机减轻重量、增强隐身能力，从而显著提 升其战斗效能。目前我国最先进的第四代战斗机歼-20的航空复材使用比例为27%， 较美国同代际战机F-35的36%仍有一定差距。我们认为，长期来看我国军机无论 是数量还是质量均要与美国看齐，在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求下军 用航空市场或将迎来快速发展期，对航空复材的需求或将持续旺盛。

民用领域，航空复材满足了大型商用飞机对安全性、经济性、环保性以及舒适性的 高标准需求，是大型商用飞机的首选材料。中国商飞C919飞机结构中的复合材料 应用比例约12%，我们认为当前C919已进入产能快速爬坡期，包括航空复材在内 的机体构件国产化进程有望加速；同时，国产航空发动机和低空经济正处于加速产 业化落地阶段，有望成为航空复材需求的新增长点。