禾望电气研究报告：多领域延伸筑大功率先发优势，乘AI东风外拓、有望后发制人.pdf

禾望电气研究报告：多领域延伸筑大功率先发优势，乘AI东风外拓、有望后发制人。大功率平台型公司护城河深厚，有望乘AI 东风拓新领域。禾望电气是电力电子平台型企业，核心业务覆盖新能源电控与传动领域。2007 年成立以来，公司紧抓大功率技术优势，从主业风电变流器先后拓宽光伏逆变器、电气传动、储能PCS 与制氢电源等产品。公司多位核心管理层出身“华为-艾默生系”，与艾默生能源演变而来的数据中心基建龙头维谛技术渊源深厚。2024 年，全球各行业AI 浪潮驱动数据中心需求快速增长，我们预计未来公司有望凭借其大功率电力电子平台型企业的先发优势，乘AI 东风进一步拓展AI 数据中心供配电源业务。

AIDC 新增装机快速增长，高压直流电源市场大有可为。算力需求激增推动 AI 数据中心（AIDC）需求大幅增长，继2023-2024两年北美四大云厂资本开支持续提速后，国内大厂如阿里、腾讯新增资本开支预计将在 2025 年明显提速。在算力芯片、机柜高功率趋势下，与之配套的电源方案也同步升级，下一代UPS、高压直流（HVDC）、固态变压器（SST）均是配套电源迭代升级的方向。我们预计第三代 HVDC 有望凭借其高效稳定、简洁紧凑等优势，在未来新增的AIDC 中渗透率加速提升。我们预计2025 年全球新增AIDC约12GW，对应 UPS、HVDC 市场空间分别为182、58亿元，2028年 HVDC 市场空间有望跃升至 281 亿元，2024-2028年CAGR高达90.2%。 

大功率产品多点开花，奠定 AIDC 供电业务先发优势风电：2024年国内招标量快速增长，我们预计2025 年陆、海风装机量分别为100GW、13GW，同比分别增长32%、222%。我们预计随着陆风大 MW 机型迭代加速、海上风电迅速扩张，适用于大功率机组的全功率变频器占比或将持续提升，公司是风电变流器龙头，品类齐全，覆盖 750kW-30MW 功率段，2025 年变频器销量有望持续高增。光储：2025 年全球光伏增速预计同比增长超10%，国内储能新政下强配取消，储能需求短空长多。公司在光储领域凭借大功率产品优势，紧抓国内市场，光储逆变器出货均稳居前列。公司新能源电控业务整体收入稳健增长，盈利能力逐步修复，2024 年毛利率回升至33.67%。传动：收入短期承压，盈利能力稳居高位，2021-2024年毛利率保持 44%以上。公司深耕大功率传动业务，有望持续开拓AIDC 供配电、软启动、抽水蓄能和可控核聚变等新领域。AIDC供配电向高压、大功率进阶趋势明确，公司大功率技术具备先发优势。我们预计公司未来有望乘 AI 东风、弯道超车，AIDC供电业务后发制人。