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ETF持有人结构分析。近年来 ETF 市场扩容、持有人及户均持有规模保持增长，成交活跃度再上新 台阶，特别是今年以来，证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行 动方案》，要求丰富 ETF 体系、优化注册发行与完善运作机制；近期市场波 动下，中央汇金公告坚定增持各类市场风格的 ETF，加大增持力度，均衡增持 结构。在政策、资金双重驱动下，ETF 已成为推动资本市场高质量发展的重要 引擎，而 ETF 产品背后的持有人结构也成为市场关注的对象，本文将从 ETF 市场走势、持有人的分类与持仓分布进行详细分析。

近年来 ETF 产品进入快速扩张阶段，产品数量和规模不断壮大：2012 年 末，非货 ETF 总规模仅约 1440 亿元，对应产品数量为 47 只； 2024 年年 末，非货 ETF 产品规模约 3.5 万亿元，产品数量约 980 只。ETF 持有人 数量稳步提升，2021 年以来户均规模保持增长。此外，2022 年以来， ETF 成交活跃度再上新台阶，非货 ETF 月均成交额突破 10 万亿元。

ETF 持有人分类及持仓分布：当前非货 ETF 以机构持有为主，个人持有 排其次，联接基金持有规模占比最低。非货 ETF 联接基金的机构投资者持 有占比不到两成，对非货 ETF 的联接基金进行穿透后，当前非货 ETF 以 机构投资者为主，占比约 59%，且近年来机构投资者占比呈上升趋势。从 不同 ETF 类型来看，A 股 ETF、港股通 ETF、债券 ETF 当前以机构持有 为主；沪港深 ETF、QDII-ETF 以个人持有为主；商品 ETF 以联接基金持 有为主。此外，我们可以根据 ETF 披露的前十大持有人信息来观察不同 机构的投资偏好：证金汇金、其他央国企、私募（股权、创业投资）等机 构偏好 A 股 ETF，企业年金偏好港股通 ETF，私募（证券投资）、外资 机构偏好 QDII-ETF，证券公司（非投资）、银行理财、基本养老保险基 金、社保基金偏好债券 ETF。

不同 ETF 前十大持有人行为特征分析：根据 ETF 披露的前十大持有人结 构，我们总结了各类型持有人的特征。证金、汇金：持仓集中度高，大盘 偏好明显。2024 年大幅增持 A 股 ETF，下半年主要增持宽基 ETF、减持 行业类 ETF。社保基金、基本养老保险：持有 ETF 数量较少，以债券 ETF 为主，近年债券 ETF 偏好提升。年金：A 股 ETF 持有数量多，港股 通 ETF 持有份额高，债券 ETF 规模占比靠前。近年增持股票型 ETF，股 债持有市值均明显提升。2024 年底主要增持港股科技红利和 A 股地产 链。保险公司：A 股 ETF 持有数量多，偏好沪深 300ETF。2022 年底以 来主要增持 A 股 ETF，但 2024 年下半年有所减持，结构上主要增持港股 科技、减持 A 股行业类 ETF。保险资管：股票型 ETF 持有数量占比高， 债券 ETF 持有份额不高但市值占比靠前。2022 年以来 ETF 持有量逐步下 行，2024 年下半年大幅增持 A 股 ETF，换仓幅度大。公募基金：A 股 ETF 持有份额高，规模占比较大，QDII-ETF 其次，2024 年开始增持 A 股、QDII 和商品等各类 ETF。证券公司：证券公司（投资）A 股 ETF 持 有份额高、规模占比大，2024 年主要增持 A 股、债券和沪港深 ETF，下 半年换仓幅度较大；证券公司（非投资）A 股 ETF 持有份额高，债券 ETF 规模占比大。银行理财：QDII-ETF 持有份额多，但债券 ETF 规模占比更 高，2024 年换仓幅度大。外资机构：QDII-ETF 持有份额高、规模占比较大，港股通 ETF 其次，2023 年 ETF 持有量逐步上行，但 2024 年开始缩 减。私募：私募（证券投资）QDII-ETF 持有份额高，规模占比大，2024 年换仓幅度较大；私募（股权、创业投资）持仓集中度高，明显偏好 A 股 ETF；私募（其他）管理人均为已注销公司，持有 ETF 数量较少，主要持 有 A 股 ETF。