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常熟银行研究报告：小微特色鲜明护城河深厚，风险随周期小幅波动ROE稳步提升。立足全国百强县的小微标杆银行。常熟银行立足当地小微、民营经济蓬勃发展的环 境，较早明确发力小微业务，2009 年引入 IPC 技术评估客户资质、有效把控风险， 2014 年起逐渐建立“信贷工厂”标准化模式，近年来利用数字化技术打造移动信贷 平台 MCP，进一步降本增效，2016-2024 年人均产能提升近三倍。小微业务历经三 次迭代已形成稳固的护城河，24H1 个人经营贷占比保持上市银行首位。

ROE 有望维持领先，估值具备向上空间。优异的基本面支持业绩保持高增，2024 年 ROE 同比提升 0.4pct 至 14.1%，后续来看，有望保持领先优势： 规模：异地布局领先、村镇银行改革提速，带来相对更大的扩表空间。小微信贷或 进入“保量、稳价、优结构”的新阶段，但常熟银行相比同业具备更大的空间。1） 异地分支机构的前瞻性布局较为充分，市占率提升空间较大。2）村镇银行数量领先 同业，在减量提质的监管导向下，有望继续吸收合并村镇银行助力改革化险，并通 过复制小微业务模式打开自身增量空间，转债转股可进一步提供资本支撑。3）近年 对公业务有效补位，结合区域和自身特色打造了“常银微创投”等增长点。 息差：做小做散做信用叠加高息存款到期，高息差优势有望持续。资产端，做小、 做信用打造差异化优势，叠加市场价格竞争缓和，收益率下行速度或放缓；负债 端，24 年末三年期及以上定期存款占比近 40%，高息定存到期有望显著改善成本。 信用成本：资产质量穿越周期，小微优惠政策呵护下，信用成本预计保持可控水 平。不良率长期优于同业。受小微等领域扰动，前瞻性指标有所波动，但出色的风 控能力叠加小微无还本续贷政策的优化，整体风险可控。拨备覆盖率保持在 500% 以上，非信贷资产的拨备亦有一定厚度，信用成本有望保持低位。