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新华都研究报告：白酒线上化乘东风起，定制品打造沐春雨新。白酒电商龙头，深耕线上零售业务。公司此前是福建省大卖场及综合商 超连锁经营龙头，自2016年收购久爱致和以来，逐步聚焦互联网营销 业务，并于2022年彻底剥离线下零售资产，全面转型聚焦线上业务。 公司股权结构多元，实控人为新华都实业集团大股东陈发树，合计穿透 持股30.14%；近年公司先后引入阿里战投及久爱致和创始人倪国涛持 股，还推行了多期股权激励及员工持股计划，以更好绑定多方利益。

线上全渠道多业态布局，建立酒类销售领先优势。公司目前进行电商代 运营服务的品牌有金佰利、伊利、美加净、芳芯、碧缇丝、家安等，进 行全渠道销售代理的品牌有泸州老窖、汾酒、五粮液、郎酒、水井坊、 古井贡酒、青岛啤酒、云南白药等，在京东、天猫、抖音、唯品会、网 易考拉、苏宁、抖音、快手、拼多多、微信小店等多个知名互联网平台 拥有百余网店，平台搜索排名靠前，规模领先。酒类互联网全渠道销售 是公司聚焦发展的主要方向，推动近年公司互联网营销收入同比增速基 本保持在30%左右，其中淘宝、天猫和京东等货架电商平台的官旗、自 营店销售为公司营收基本盘，抖音、快手、拼多多等兴趣与社交电商平 台店铺基于直播及短视频营销带动的销售贡献也在逐步提升。

白酒电商渗透率仍有提升空间，平台竞争从同质化转向精细化。近年白 酒电商销售规模快速增长，估算2024年已达到1200亿元，电商渗透率 达15%。对标大牌美护等成熟奢侈品，我们认为白酒的线上渗透率或 达到20%，销售额增速或边际趋缓。线上平台营销竞争要素也正从同质 化价格逐步转向差异化运营策略，以更好拓展线上优势客户。白酒线上 购买主要有2类优势场景，1是由新消费群体线上购买习惯带动的白酒 网购，通常由电商大促的价格优势刺激购买。考虑平台低价内卷趋于缓 和，头部品牌以京东、淘天等头部平台为主的销售格局基本稳定成型。 2是新线城市（三线及以下）的85后、95后客群，线上相比线下渠道 更具有客群覆盖和触达优势，这类客群通常关注300元以内价位用酒， 并且对于自饮用酒存在一定的尝新接受度。抖音、快手等平台基于下沉 市场客群覆盖优势，依托直播、短视频的强营销、强内容互动属性，成 为300元以内高性价比白酒产品爆发增长的核心阵地。