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Elastic公司研究：向量搜索渗透率持续提升，IT预算预计保持稳定。3 月以来向量搜索相关的需求增量对 Elastic 收入增速存在积极 影响。第三方数据显示市面上 Elasticsearch 相关岗位招聘需求保 持平稳，与公司此前聚焦于 ARPU 提升而非总量客户增长声明一 致。Elasticsearch Serverless/LogsDB 等产品早期反馈 积 极 ， CY1Q25 后集中推广至市场后有望在 CY2H25 开始拉动用量增 长。短期关税扰动对客户部署节奏有一定影响，但估值倍数的收 缩（接近历史低位）已经相当程度反映悲观预期，我们认为 Elas tic 中期维度收入增长可能好于目前市场预期。

3 月以来看到 MCP 协议驱动 Agent 开发热情，向量搜索的需求 量可能有明显增长

Qdrant、Faiss、Pinecone、Pgvector 等 python 包下载量明显提升， 反映了 MCP 协议热度提升后大量工程努力投入研发 Agent，带动 向量数据库需求回升，但从提升幅度来看，传统的 Pgvector 提升 幅度最大，而非专用向量数据库。我们认为这反映了应用在接入 Agent 时更倾向于从现有数据库中扩展而非完全采用新数据库， 这对于现有的数据库厂商有利（如 Elastic/MongoDB）。

Elastic 后续 FY26 的驱动力：①Serverless 驱动客户用量增长。 Elastic Cloud Serverless 于 4Q24-1Q25 在 AWS、Azure、Google 上 完成技术预览/GA。Serverless 产品可以帮助提升资源利用率（帮 助 Elastic 提升毛利率），同时提升客户易用性（降低运维负担）， 缩短客户从部署到大规模采用的周期。公司长远目标是 Serverles s 成为 Elastic Cloud 主要部署模式，但目前处于早期阶段，我们预 计在 FY26H1 可能看到 Serverless 产品对收入增速更大的拉动。

②LogsDB 提升存储效率，吸引用户迁移并带来总体支出增长。 LogsDB 允许在不增加预算的情况下存储更多日志数据，同时保 持数据的实时可访问性。对于长期储存的数据而言，TCO 可优化 50%。引入 LogsDB 后目前看到客户将工作负载从竞争对手的产 品中转移，并将更多工作负载整合到 Elastic 平台上，进而带动其 他产品的资源消耗提升。我们预计在 FY26 将进一步看到订单和 客户单价的强劲提升。

③开源许可证调整，中长期驱动客户数量增长。2024 年 8 月 Elasticsearch 宣布从 Apache 2.0 许可证模式转 向 AGPL，主要由于部分客户对于许可证更改表示疑虑，开源可以增强客户信任，在获取客户订单时有所帮助。 但我们预计这对于 FY26 客户增长帮助有限，可能在中期维度是客户增长的驱动力。