保险资金运作及配债行为变化分析.pdf

保险资金运作及配债行为变化分析。截至 2024 年末，保险配债规模为 16.3 万亿元，占中国债券市场托管量余额 177 万亿元的 9.2%，居于全市场第四位。2022 年以来随着保费收入增速回升， 保险对债券的配置需求显著上升。2022-2024 年保险配债月度同比增速从 14% 上升至 30%附近，配债规模从 9 万亿元增长至 16 万亿元。保险机构行为对债 市走势影响愈发明显，其资金运作及配债行为研究必要性增加。

保险资金主要监管框架

1、投资范围和比例限制：在保监发〔2014〕13 号《中国保监会关于加强和改 进保险资金运用比例监管的通知》指导下，我国保险资金运用形成了多层次比 例监管框架，后续经历多次修订，将配置比例和保险公司偿付能力挂钩。 2、资产负债匹配要求：原保监会于 2017 年启动保险资产负债管理监管制度建 设工作，2019 年 7 月原银保监会印发《保险资产负债管理监管暂行办法》，进 一步完善保险资产负债管理监管制度体系，关注利差损和资产负债久期缺口。 3、偿付能力要求：当前正处于“偿二代”二期监管体系下，偿付能力监管指 标包括核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率和风险综合评级。 4、保险资管：区分资金来源，对保险资产管理公司实施双轨制监管。 

保险资金运作情况

1、负债端：保费收入为最主要的保险资金来源，此外 2021-2023 年间保险资 管管理资金中来源于商业银行及理财子公司的占比增加，2023 年底达 14.92%， 或与 2022 年赎回潮后银行理财产品通过嵌套保险资管计划投向协定存款有 关，2024 年受监管约束影响，该占比或将明显下降。 2、资产端：1）大类资产配置：协会调研和金融监管总局统计两种口径，债券 为最主要的配置品种。2）债券配置：由于地方债实际配置价值较高，且可以 弥补资负久期缺口，2022 年以来配置占比从 32%快速上行至 44%；保险杠杆 运用不充分，主要靠拉长久期来赚取收益；以配置为主，交易不活跃。3）投 资收益表现：2024 年保险公司年化财务投资收益率为 3.43%，年化综合投资收 益率为 7.21%，较 2023 年分别提升 1.2 个百分点、3.99 个百分点。

2025 年保险资金投资新特征

1、保险公司打平收益率要求提高，同时投资收益率承压，进一步加大了利差 损风险。为应对利差损压力，近年来监管逐步引导产品预定利率调降，但负债 端成本调降速度仍不及利率中枢快速下行对保险投资收益造成的影响。 2、保险行业资产负债久期缺口较大，“长钱短配”问题仍突出。 3、非标等高息资产到期后再配置压力较大。 4、“偿二代”偿付能力监管影响险资资产配置品种和时点。 5、新金融工具会计准则将于 2026 年全部完成切换，影响保险公司金融资产分 类和减值计提，最终导致利润波动加大和减值计提更严格。

保险机构行为对投资的影响

1、定价权：根据 2024 年各类机构二级现券净买入情况，保险具备定价权的品 种主要包括 30y 国债新券、非活跃的超长期利率债品种和长久期信用债。 2、季节性：保险具备明显的负债驱动特征，由于保费存在“开门红”，保险配 债也存在季节性，一般在 3 月和 12 月配债规模较大。 3、新思考：保险自营资金考核绝对收益，结合负债端成本，或存在合意配置 点位。但考虑到当前利率中枢下行，达到合意配置点位存在难度，保险资金或 寻找阶段性高点进行配置，从而对 30-10y 国债利差上限形成保护。