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紫金银行研究报告：中收逆势增长，非息收入高增。紫金银行发布 2024 年报和 2025 年一季度报告，我们点评如下： 25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-4.8%、-5.4%、4.0%， 增速较 24A 分别变动-5.80pct、-9.91pct、+3.74pct。从累计业绩驱动 来看，规模扩张、其他收支、成本收入比改善为主要正贡献，净息差、 拨备计提为主要拖累。

亮点：（1）规模增长稳健，营收/净利同比正增长。24 年总资产增速为 9.0%，25 年信贷开门红下资产较年初增速达 3.82%，利润表方面， 24 年营业收入/净利润同比增长 0.98%、0.3%。（2）中收逆势增长。其 中代理业务、结算与清算业务手续费收入表现亮眼，2024 年同比增长 36.3%、31.2%，25Q1 该增长趋势延续，中收同比增长 20.2%。（3） 投资收益同比高增。24 年实现投资收益 5.39 亿元，较上年大幅增长 108%，投资收益拆解来看，一方面债权投资处置收益达 2.98 亿元，高 于上年同期的 0.31 亿元，另一方面其他债权投资收益兑现，24 年实现 1.50 亿元收益，高于上年同期的 1.07 亿元。25 年投资收益继续对营收 入保持较高的贡献率，同比增长 50.0%。

关注：（1）资产质量阶段性承压。24H1 不良率为 1.15%、24 年为 1.24%、25Q1 不良率与年初持平，不良率基本稳定，观察资产质量的 前瞻性指标关注率，24H1 为 1.33%、2024 年为 1.41%、25Q1 为 1.52%。（2）贷款占比下降，资金向金市部门倾斜。受 24 年信贷需求 不足影响，公司贷款投放占资产比重下行，23 年为 69.7%、24 年为 68.4%、25Q1 为 66.6%。基于此，公司加大了金市部门的投资力度， 同业存单、金融债等高收益债券品种配置占比提升。（3）息差承压。 24 年净息差为 1.42%，较上年同期下降 17bp，拆解来看，存款付息率 下行 16bp 至 2.1%，贷款收益率下行 42bp 至 3.8%，25Q1 净息差为 1.23%，伴随前期高成本负债的到期重定价，25 年公司净息差有望阶 段性企稳。