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泛微网络研究报告：OA强卡位，AI Agent新空间。协同管理软件龙头，现金流健康打造安全边界。公司专注OA的研发创新二十余年，为客 户提供优质软件产品，逐步得到市场认同。目前，公司在全国设有200多家分支机构，同 时在新加坡等海外地区也逐步设立服务网点，成功服务87个细分行业、8万多家客户。IDC 数据显示，2023上半年中国企业团队协同软件市场在本地部署模式市场中，泛微以25.7% 的市场份额位居市场第一。从经营来看，公司绑定老客提升经营韧性，技术服务收入占比 逐年提升，成为公司营收增长的缓冲垫；现金流表现健康，助力公司未来可持续发展，2019 至今，公司经营活动现金流入占营收比重维持在110%左右，货币资金水平较高而应收账款 占比较小。

信创+AI提升OA增长潜力，综合龙头市场角逐胜率高。我国协同管理软件行业整体格局 较为分散，产品主导型的综合龙头厂商具备相对优势。当前，信创政策的稳步推进加速提 升国产OA软件下游替换需求，以及AI深度适配OA软件提升智能化功能水平，将进一步 打开协同管理软件行业增长空间。1）从信创来看，2027年国央企100%信创国产化率时间 节点将至，我们预计2027年信创OA有望达到319亿元，2023-2027CAGR预计为20.61%。 2）从AI适配来看，AI Agent有望成为生产力工具在办公领域率先落地。Gartner评估， 2024年只有不足1%的企业软件包含AI代理功能，到2028年这比率可望大增至33%，届 时AI代理可自主完成人类日常工作决策中的15%。Salesforce和微软已在办公Agent发 布多款产品，为我国协同管理软件发展Agent应用提供成功典范。

产品与渠道实现蝶变，信创+AI开启成长新篇。公司在“七大引擎”和低代码开发平台e builder支持下，产品高度模块化，满足组织各类业务的多样化需求，并相继发布了十四大 专项产品，深度挖掘客户同质化高频需求，提升公司营收天花板。从渠道上来看，泛微在前 期人员投入成本约束下，采用独特的EBU机制，助力营收快速增长，成为公司重要软实力。 当前，公司紧跟信创与AI发展热潮，加大研发投入推出了系列信创产品与数智大脑 Xiaoe.AI，抢占市场发展先机。信创方面，公司加速扩大信创生态适配，持续拓展多领域协 同管理解决方案，目前已兼容国内100余种主流软硬件厂商产品，成为7000+党政机关单 位共同选择；AI方面，数智大脑Xiaoe.AI还原了自然语言办公体验，同时公司凭借着“知 识库+全接口+RPA”的优势，围绕数智大脑Xiaoe.AI开发了50多个开箱即用的智能体， 并支持用户根据业务场景来搭建个性化智能体，助力业务系统智能化改造。