酒类24及25Q1财报总结：白酒报表出清渠道纾压，啤酒25Q1轻装上阵后实现开门红.pdf

酒类24及25Q1财报总结：白酒报表出清渠道纾压，啤酒25Q1轻装上阵后实现开门红。

一、白酒24及25Q1财报总结:报表出清渠道纾压，夯基方能行远

24年平稳落地，24Q4&25Q1报表加速出清，品牌分化加剧。从板块整体表现看，整体需求弱复苏下渠道压力继续传导至报 表，板块持续降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计， 1）收入端：24年平稳收官营收降速，24Q4及25Q1季度环比改善， 经营务实主动控速，渠道压力持续释放。 2024年全板块实现营收4422亿元，同比+7.3%，全年平稳落地但整体降速，增 幅同比23年收窄8.5pcts。合计24Q4+25Q1看，白酒板块上市公司实现营收总和2556亿元/同比+1.5%；剔除茅台后其余上 市公司24Q4+25Q1实现营收总和1531亿元/同比-4.4%。2）利润端：以费用换份额+货折影响下单24Q4板块利润承压，25Q1 恢复同比正增长，全24Q4及25Q1周期基本维稳。 2024年全板块实现归母净利润1666亿元，同比+7.4%（略高于收入增速 7.3%），增幅同比23年收窄11.5pcts（大于收入增幅缩窄的8.5pcts），降速幅度高于收入。合计24Q4+25Q1白酒板块上 市公司实现归母净利润总和983亿元/同比+0.2%；剔除茅台后其余上市公司24Q4+25Q1实现归母净利润总和461亿元/同比11.8%。

高端白酒经营稳健彰显韧性，次高端及区域分化加剧，渠道压力传导至报表出清。分价格带来看，24Q4及25Q1高端白酒 经营稳健，次高端及区域酒分化加剧，结合个股业绩表现看，高端白酒＞其他（区域龙头白酒≈次高端白酒≈二三线企 业白酒，内部均有大分化表现）。高端酒品牌虹吸作用明显，高端礼赠需求相对稳定+渠道品牌力强的头部品牌当前现金 流表现及经营兑现均较优；次高端受商务宴席等场景弱复苏影响较大，汾酒清香龙头引领增长，其余品牌分化加剧；部 分区域龙头如古井/今世缘/金徽酒等渠道经营扎实、份额表现稳定，迎驾/洋河等龙头企业主动控速释放报表压力，其余 品牌仍处产品/渠道/人事调整改革期中。

定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报风险释放，政策托底下板块估值修复先行。我们认为，白酒板块自24Q2起 报表降速，淡季酒企重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转，当前财报延续财报端风险释放趋势，基本面 调整进入中后期阶段，品牌间分化加剧。当前时点展望来看，头部酒企已明确25年经营稳健性为首要目标，不盲目追求渠道 增长，未来有望在经济发展势能好转下，延续库存去化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，25年中秋国庆旺季或为 主要酒企的压力试金石。当前板块PE-TTM为19.6X，近五年分位数7%，处历史低位，且板块股息红利具备相对优势，在整体 经济预期好转下关注板块估值修复机会。

二、啤酒24及25Q1财报总结:24多因素下龙头销量普遍承压；25Q1轻装上阵后，龙头普遍实现开门红

收入端：24年多因素下行业量端承压，燕啤+珠啤在α单品带动下，销量仍有低单增长；25Q1龙头轻装上阵后，销量端普遍实现 开门红；ASP端增速放缓，且25Q1部分公司出现回落。后续持续关注需求端边际复苏情况

1）量端：24年行业在“消费环境疲软+龙头主动去库存+极端天气较多”等因素影响下，销量普遍承压（CR3/CR6销量分别同比6.1%/-4.5%），但去库存后，行业库存处于较低水平。25Q1在补库+需求边际改善下，行业龙头普遍实现开门红。 2）ASP端：行业ASP增速放缓，从21/22年的中高单位数降至24年的低单（部分此前吨价高+餐饮占比高的公司，如：百威&重啤， 24年ASP出现回落），25Q1部分企业ASP亦出现回落，我们预计主要系货折等因素影响。行业结构优化仍在持续。