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传媒行业2024及25Q1总结：游戏加速、影视高增，出版利润率恢复。SW 传媒 25Q1 归母净利同比增长 38.6%，游戏、影视院线、出版带动增长。2024 年整 体业绩依旧承压，但单季度趋势来看，改善明显。24 年 SW 传媒营收 yoy+0%，归母净 利润同比-49.6%，扣非归母净利润-32.6%。25Q1，营收+5.6%，归母净利+38.6%。 25Q1 分行业看：游戏收入 yoy+21.9%且利润率提升至 13%，出版利润率提升、归母净 利润恢复至接近 23Q1，影视院线受益于票房回暖。

游戏：4Q24-1Q25 连续两个季度高增长，景气呈现上行趋势。A 股游戏 25 一季报超预 期较多，恺英网络、巨人网络、吉比特、世纪华通好于预期；完美世界、冰川网络在较 高的增长预期下得到兑现。我们判断随着新品周期开启并逐步落实到业绩增长上，Q2 至下半年业绩有望持续改善。2025 年 AI 游戏迎来推理成本拐点，多款重点初创公司原 生 AI 游戏进入测试期，落地在即。

电影：《哪吒之魔童闹海》火爆出圈，IP 转型正当时。25Q1 国内电影市场票房（含服 务费）同比增长 49%；平均票价达到 46.8 元；增长由《哪吒之魔童闹海》驱动。院线 格局：万达保持领先，但头部集中度有所下滑。内容公司积极布局 IP 运营和动画电影： 光线传媒、上海电影、奥飞娱乐、果麦文化。

出版：25Q1 免税延续，利润总额基本稳健。24 年，国有出版集团受一般图书市场整体 表现低迷、部分省份教材教辅征订方式调整等因素影响，收入小幅波动。长江传媒、新 华文轩等主业收入增速表现优异。归母净利润受所得税政策调整影响。反映实际经营的 利润总额整体稳健。资产负债表质量好，现金类资产扣除有息负债后，占市值比重仍然 较高。24 年国有出版集团基本维持分红比例不变或提升的趋势。25Q1 免税延续，出版 集团利润总额恢复稳健，山东出版环比明显改善。

广告：需求承压，梯媒韧性持续体现。消费承压下，全媒体广告刊例花费持续承压，分 众体现韧性。期待梯媒整合落地后，公司面向上下游议价力提升。

长视频：宏观影响变现，流量关注短剧影响。字节红果短剧用户规模、时长增长迅猛； 宏观影响长视频品牌广告。芒果超媒在长视频中 MAU 份额提升、加大剧集投入、会员 收入增长，短期利润率承压。