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建材行业财报总结：24年深蹲筑底，25Q1曙光已现。

建材行业 24 年经营持续承压，25Q1 曙光已现

我们跟踪的建材行业上市公司总计营收同比下降 15%达 5920 亿元，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现 1260/1621/1485/1556 亿元，同比降幅均在 15%上下。 2024 年归母净利润同比下降 46%达 223 亿元，所有子板块均有下降，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现 31/84/65/41 亿元，Q2 利润表现最优，且自 Q2 开始 同比降幅逐季收窄。2025 年 Q1 来看，全行业营收同比-6%达 1188 亿元，归母 净利润同比+7%达 34 亿元，实现自 21Q3 以来（近 14 个季度）的首次正增长。

子板块：24 年全部子行业利润下滑，25Q1 水泥、玻纤利润显著增长

1） 水泥：24 年合计实现收入 2711 亿元，Yoy-22.9%，实现归母净利润 100 亿元，Yoy-34.4%。25Q1 合计实现收入 500 亿元，Yoy-7.4%，实现归母净利 润-2.5 亿元，同比减亏。24 年受地产投资下行、基建端公路以及市政投资 下降等影响，水泥需求延续去年下滑态势，供需矛盾持续加剧，水泥价格 重心继续下移。25 年 1-3 月水泥产量 3.31 亿吨，同比下滑 1.4%，我们认为 25 年在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求或仍将继续下降， 但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价有回 升，行业利润有望修复。我们继续看好 25 年国内水泥企业利润向上弹性。

2） 玻纤：24 年实现收入 482 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润 36.6 亿元， Yoy-35.7%。25Q1 实现收入 122 亿元，Yoy+25.8%，实现归母净利润 12.6 亿元，Yoy+123.6%。24 年我国玻璃纤维纱总产量 756 万吨，同比增长 4.6%， 连续两年低速增长。24 年有 9 条玻璃纤维池窑生产线实施关停或冷修停 产，同期有 10 条玻璃纤维池窑新建或冷修项目建成投产。25 年粗纱新点 火/复产生产线或将有所减少，电子纱相对稳定。25 年头部企业产品结构、 产能布局等优势或进一步凸显，关注差异化竞争下的结构性机会（低介电/ 低膨胀等）。

3） 消费建材：24 年总计实现收入 1410 亿元，Yoy-5.3%，实现归母净利润 60.8 亿元，Yoy-44.8%。25Q1 实现收入 285 亿元，Yoy-2.8%，实现归母净利润 15.1 亿元，Yoy-13.4%。（1）石膏板：24 年收入/归母净利润同比+15%/+3%， 25Q1 收入/归母净利润同比+5%/+2%，预计龙头市场份额或继续夯实；（2） 防水：24 年收入/归母净利润同比-14%/转亏，25Q1 收入/归母净利润同比 -15%/-41%。龙头雨虹进一步整合零售板块；（3）涂料：24 年收入/归母净 利润同比-9%/-99%，25Q1 收入/归母净利润同比-5%/扭亏。龙头三棵树未来 零售端仍具备较强增长动能；（4）瓷砖：24 年收入/归母净利润同比 -19%/-63%，25Q1 收入/归母净利润同比-9%/增亏。瓷砖行业需求整体偏弱， 龙头蒙娜丽莎渠道结构仍在持续优化。（5）管材：24 年收入/归母净利润 同比-9%/-39%，25Q1 收入/归母净利润同比-10%/-42%，价格持续下行。我 们认为随着资金状况的改善以及客户结构的调整，现金流已开始好转， C 端品种已体现出强韧性，随着地产新建的触底，扩渠道/扩品来所带来的增 长会进一步显现。

4） 玻璃：24 年光伏玻璃收入 Yoy-17.6%达 261.7 亿元，归母净利润 Yoy-91.7% 达 2.7 亿元。24 年光伏玻璃需求增长不及供给冲击，Q4 价格创新低，预计 2025 年光伏玻璃市场价格窄幅震荡。24 年浮法玻璃实现收入 Yoy-8.1%达 464.1 亿元，归母净利润 Yoy-72.6%达 11.1 亿元。24 年浮法玻璃表观需求同 比微幅下降，复产和新点火的产线数量仍高于冷修产线，25 年尚无法给到 玻璃产业链很高的利润弹性，但不排除阶段性行情。